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如何看待固定资产“40万亿”目标？

發(fā)帖：牛人 | 2017/2/23 17:16:31 | 第 1 樓

如何看待固定资产“40万亿”目标？

     　　近日，有媒體報道，根據各省區(qū)《政府工作報告》統(tǒng)計，有16個省區(qū)2017年固定資產投資預期目標超出了2016年GDP，22個省的固定資產投資加起來超過40萬億元。

     　　固定資產投資和固定資本形成總額在統(tǒng)計概念和統(tǒng)計口徑上存在差異。

     　　兩個統(tǒng)計指標之間主要有兩點差別：一是支出法GDP中的固定資本形成總額扣除了土地購置費和舊建筑和舊設備的購置費用；二是固定資本形成總額補充了500萬元以下建設項目、房地產銷售增值、無形資產投資。但這兩方面影響無法解釋兩者之間26萬億元的缺口。

     　　統(tǒng)計數字被高估是導致固定資產投資超過地區(qū)生產總值更重要的原因。受地方政府考核機制影響，地方固定資產投資統(tǒng)計數字存在高估。全國固定資產投資由地方數據直接加總，同樣被高估。而統(tǒng)計局在核算固定資本形成總額時利用建筑、鋼材、水泥、工程機械等相關統(tǒng)計資料對固定資產投資進行了調整。總體而言，支出法GDP中的固定資本形成總額更接近固定資產投資的真實水平。

     　　統(tǒng)計數字高估對投資增速造成擾動，2016年，遼寧省固定資產投資大幅下滑突顯了這一問題。過去三年，遼寧省固定資產投資連續(xù)負增長，2016年大幅下降了63.5%。這么大幅度的下降不完全是經濟狀況惡化的結果，也受到統(tǒng)計數據擠水分的影響。過去兩年，遼寧省固定資產投資占地區(qū)生產總值比例隨之出現大幅回落，2016年，遼寧省固定資產投資占地區(qū)生產總值比例已降至全國最低。

     　　但遼寧以外地區(qū)以及全國固定資產投資仍然存在高估。2016年，全國固定資產投資GDP比例略有回落，主要是因為遼寧省投資下滑的影響，遼寧以外地區(qū)固定資產投資占GDP比例總體上仍在上升。2016年，中、西部地區(qū)固定資產投資占地區(qū)生產總值總體比例已經接近100%，比東部地區(qū)高出近一倍。

     　　2017年，多數省份下調了固定資產投資增長目標，但各省加權平均目標增速與2016年基本持平。公布2017年固定資產投資增長目標的23個省區(qū)中，三個省的投資增速目標高于2016年，分別是新疆（2016年目標12%，2017年目標50%）、遼寧（2016年目標6%，2017年目標12%）和安徽（2016年目標11%，2017年目標11.5%）；9個省的投資增速目標與2016年持平；11個省增速目標低于2016年。

     　　盡管下調增速目標的省區(qū)更多，但是新疆將2017年固定資產投資增速目標定在50%，比2016年大幅上調，所以23個省區(qū)固定資產投資增長目標的加權平均增速與2016年基本持平。公布固定資產投資增長目標并不意味著一定達成。2016年有25個省區(qū)在年初的《政府工作報告》中公布了當年固定資產投資增長目標，只有9個省區(qū)完成了目標，其余16個省區(qū)未完成。因此，2017年各省公布的固定資產投資目標，最終也不一定全部達成。


     　　受統(tǒng)計因素影響，固定資產投資數據未來仍有可能出現異常變化。固定資產投資統(tǒng)計尤其是月度統(tǒng)計數據的質量存在比較大的問題。由于固定資產投資絕對額總體被高估，未來不排除還會有遼寧以外的其他地區(qū)因為統(tǒng)計數據擠水分導致投資增速出現大幅下滑。

     　　但地方政府也有可能直接調整統(tǒng)計口徑。例如，山西省的2017年《政府工作報告》中沒有公布投資增長目標，而是提出“全社會固定資產投資增長目標根據新的統(tǒng)計口徑設置”。

     　　撇開統(tǒng)計上的干擾，我們預計2017年真實的投資增速出現回升。2016年以來，經濟增長逐步企穩(wěn)，工業(yè)品價格由通縮轉向通脹，企業(yè)面臨的實際利率大幅下降。2016年企業(yè)利潤改善、負債率下降都對投資起到促進作用。央行最新公布的1月份金融數據顯示，社會融資總量創(chuàng)下3.74萬億元的歷史新高，反映企業(yè)融資需求較為強勁，預計2017年固定資產投資增速比2016年回升。

     　　作者為中金公司首席經濟學家梁紅/文


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