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资产注入愈演愈烈央企整合迎来高潮

發(fā)帖：admin | 2007/6/15 15:46:01 | 第 1 樓

资产注入愈演愈烈央企整合迎来高潮

     　前面我們從央企的層面對央企整合未來發(fā)展的方向以及可能對上市公司的影響作了探討，以下從行業(yè)的角度，進(jìn)一步的對央企整合加以分析。由于國資委主導(dǎo)的央企整合最大的目的在于央企提高競爭力，主業(yè)做到行業(yè)的前三名，因此央企整合實(shí)際上是行業(yè)的整合，通過行業(yè)的層面，我們更能把握各個央企未來可能的動向。
     　　《意見》首次明確了必須國有控股的七大行業(yè)，包括軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運(yùn)等七大行業(yè)（不涉及金融、鐵路、郵政等領(lǐng)域）。這些行業(yè)無疑是我們關(guān)注的重點(diǎn)，從這七大行業(yè)來看，軍工和電網(wǎng)電力上市公司比較分散，缺少集團(tuán)上市公司，未來整合的空間較大，是重點(diǎn)關(guān)注的對象。石油石化、電信、航運(yùn)、煤炭等央企的上市公司主要以H 股為主，并且很多都有回歸A 股的計(jì)劃。民航業(yè)幾大航空公司已基本實(shí)現(xiàn)整體上市。對于這些行業(yè)我們在下文中會有詳細(xì)的分析。
     　　軍工
     　　軍工類的央企共有11 家，是存在整體上市和資產(chǎn)注入機(jī)會最多的行業(yè)。
     　　目前軍工集團(tuán)的股份制改革仍沒有徹底，相當(dāng)一部分還沒有建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，這使得相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)效率較低，沒有辦法通過規(guī)范的公司運(yùn)作方式提高軍品科研生產(chǎn)能力和效率。另外，軍工集團(tuán)業(yè)務(wù)的證券化較低，在軍工做大做強(qiáng)的背景下，存在資金不足的壓力，因此后市通過改制上市，通過資本市場實(shí)現(xiàn)資本的充足和體制的完善是改革的趨勢。
     　　在2006 年，一些軍工集團(tuán)已經(jīng)開始操作一些資產(chǎn)的注入，并給市場帶來了較大的投資機(jī)會。洪都航空借股改之機(jī)實(shí)現(xiàn)了洪都集團(tuán)的整體上市，貴航股份受資產(chǎn)注入影響股價(jià)接連攀升，西飛國際作為中航一集團(tuán)資本運(yùn)作的主要平臺，更是在資產(chǎn)注入方面令市場預(yù)期不斷。
     　　由于軍工集團(tuán)仍然擁有大量的未上市的軍工資產(chǎn)，未來的資產(chǎn)注入存在巨大的想象力。我們認(rèn)為未來方向?yàn)槊衿吠ㄟ^不斷的資源整合發(fā)展壯大，軍品通過資產(chǎn)注入進(jìn)行證券化獲得資金，最終完成軍民并舉，締造出有國際競爭力的軍工集團(tuán)。
     　　由于軍工企業(yè)下屬上市公司較多，整合難度較大，并且涉及到軍工行業(yè)的體制改革問題，因此我們僅給出基本資料，可以重點(diǎn)關(guān)注旗下具有明顯優(yōu)勢的上市公司。
     　　電網(wǎng)電力
     　　國資委旗下的電力企業(yè)共有12 家，除三峽工程開發(fā)總公司外，其它十一家公司是在2002 年底電力體制改革時，從原國家電力公司中分拆而來。包括國家電網(wǎng)公司、中國南方電網(wǎng)有限公司兩家電網(wǎng)公司，中國華能集團(tuán)公司、中國大唐集團(tuán)公司、中國華電集團(tuán)公司、中國國電集團(tuán)公司、中國電力投資集團(tuán)公司等五家發(fā)電公司，以及中國電力工程顧問集團(tuán)公司、中國水電工程顧問集團(tuán)公司、中國水利水電建設(shè)集團(tuán)公司和中國葛洲壩集團(tuán)公司等四家輔業(yè)公司。
     　　在這12 家電力企業(yè)中，目前共有7 家旗下有控股的A 股上市公司共計(jì)16 家。另外，國家開發(fā)投資公司旗下控股國投電力，也是從事發(fā)電的企業(yè)。注：華能國際、華電國際、大唐發(fā)電、中電國際是H 股上市公司。其中，葛洲壩（600068）
     　　所從事主業(yè)不是電力業(yè)務(wù)。因此，上述8 家央企實(shí)際共有16 家控股的A 股上市公司。
     　　2003 年開始的新一輪"電荒"剛剛于2006 年達(dá)到供給弱平衡態(tài)勢。2007 年之前，緊張的電力供應(yīng)決定了電力行業(yè)的大規(guī)模資產(chǎn)重組時機(jī)不成熟，行業(yè)內(nèi)的整合不具備條件。在2006 年底電力行業(yè)供需基本平衡、2007、2008 年將達(dá)到供給略大于需求的新的行業(yè)周期內(nèi)，預(yù)計(jì)電力行業(yè)的大規(guī)模資產(chǎn)重組將有條件并且有可能發(fā)生。
     　　電力類公司并購的特點(diǎn)
     　　由于發(fā)電企業(yè)產(chǎn)品的高度同質(zhì)性，發(fā)電企業(yè)間基本不存在上下游、產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)系。發(fā)電類央企（目前央企兩家電網(wǎng)公司尚沒有在A 股上市）中產(chǎn)生的并購行為主要集中在通過增發(fā)股票融資或者其它融資方式收購集團(tuán)公司發(fā)電資產(chǎn)這種方式上。比較典型的例子如長江電力06 年發(fā)行認(rèn)股權(quán)證募集資金準(zhǔn)備收購三峽總公司發(fā)電機(jī)組。這種類型的并購，其資產(chǎn)整合速度可以有很大差別，慢的如長江電力計(jì)劃逐年收購母公司發(fā)電機(jī)組，直至幾年后完成全部收購；快的如目前市場普遍預(yù)測的國投電力（600886）母公司旗下國投電力公司的電力資產(chǎn)整體上市，完成一次性的資產(chǎn)注入。

     　　截至目前為止，以上列表中的央企尚沒有完成整體上市的案例。但隨著證券市場制度變革的完成、電力行業(yè)相對低谷的到來，以及國資委對央企整體上市的態(tài)度由謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)為鼓勵、對央企做大做強(qiáng)的硬性規(guī)定出臺，2007 年上述央企將有可能有產(chǎn)生整體上市的個例。未完成整體上市的企業(yè)，也有充分的理由認(rèn)為他們將加快向旗下核心上市公司注入資產(chǎn)的進(jìn)度。
     　　近期電力行業(yè)并購熱點(diǎn)題材
     　　國家電網(wǎng)920 資產(chǎn)處置項(xiàng)目已近尾聲，將于近期公布結(jié)果。在920 項(xiàng)目涉及到的上市公司股權(quán)中，隸屬于上述央企的有國電電力（600795）。另外，長江電力、國投電力等公司參與了920 項(xiàng)目中涉及到的非上市發(fā)電資產(chǎn)競購。

     　　關(guān)于國電電力：遼寧省電力有限公司持有國電電力25.35%的股權(quán)，而國電集團(tuán)僅持有國電電力30.95%股權(quán)。920 項(xiàng)目中被處置掉的就是遼寧電力公司持有的25.35%國電電力股權(quán)。市場普遍預(yù)期國電集團(tuán)將會收購這部分股權(quán)，從而由相對控股達(dá)到絕對控股國電電力。如果國電集團(tuán)成功完成本次收購，那么其向國電電力注入優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)的意愿將極大增強(qiáng)。并且，此前國電集團(tuán)在股改時曾承諾，將以國電電力為平臺注入集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)。由此邏輯推斷，國電電力將有可能實(shí)現(xiàn)整體上市。即使整體上市條件不具備，也將給市場帶來強(qiáng)烈資產(chǎn)注入預(yù)期。

     　　關(guān)于長江電力：長江電力上市之初承諾將在2015 年之前分批收購三峽總公司發(fā)電機(jī)組，其成長性和規(guī)模得以保證。目前，三峽電占26 臺機(jī)組已經(jīng)投產(chǎn)14 臺，剩余12 臺將于2007、2008 年各投產(chǎn)6 臺。長江電力已收購其中6 臺機(jī)組，06 年發(fā)行認(rèn)股權(quán)證時承諾2007 年收購不少于2 臺。近期市場盛傳長江電力整體上市計(jì)劃已經(jīng)上報(bào)國務(wù)院待批，能否于2007 年實(shí)現(xiàn)尚未有定論。另一種說法是長江電力在考慮發(fā)行H股或N 股，雖然沒有得到長電證實(shí)，但長電一直苦于企業(yè)發(fā)展速度落后于五大發(fā)電集團(tuán)，從未停止尋求提升自身形象、將企業(yè)做大做強(qiáng)的道路，因此不能忽視上述可能。另外，長江電力在920 項(xiàng)目中的收獲如何也值得關(guān)注。

     　　關(guān)于國投電力：我們預(yù)期公司今年在資本運(yùn)作層面將有大動作。首先，國投電力參與了920 項(xiàng)目中至少三家電廠的股權(quán)競購。如果能以合理的價(jià)格成交，那么將提升公司的權(quán)益裝機(jī)容量和未來業(yè)績。另外，市場對國投電力公司發(fā)電資產(chǎn)整體上市抱有極高預(yù)期。目前國投電力受托管理國家開發(fā)投資公司旗下國投電力公司的7 家電廠。

     　　目前最有可能的事情是大股東將這7 家托管電廠放入國投電力中，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入。但是也不排除國投電力公司所有的電力資產(chǎn)（除7 家托管電廠之外，還有二灘水電公司的股權(quán)等等）一次性進(jìn)入上市公司的可能。另外，有媒體信息稱，五大發(fā)電集團(tuán)最終將整合為三家，這也符合國資委"行業(yè)前三名"的要求。目前，華能集團(tuán)、大唐集團(tuán)的經(jīng)營規(guī)模在五大集團(tuán)中處于暫時領(lǐng)先地位。如果上述整合最終得以實(shí)現(xiàn)，那么哪幾家將在競爭中獲勝、哪幾家將最終出局值得長期關(guān)注。

     　　航運(yùn)
     　　國資系統(tǒng)從事運(yùn)輸行業(yè)的央企主要包括中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸（集團(tuán)）總公司、中國海運(yùn)（集團(tuán)）總公司、中國長江航運(yùn)（集團(tuán)）總公司、中國對外貿(mào)易運(yùn)輸（集團(tuán)）總公司、招商局集團(tuán)有限公司以及中國誠通集團(tuán)等六家大型國有企業(yè)。幾大央企的業(yè)務(wù)存在一定程度的重合和競爭
     　　從企業(yè)發(fā)展歷程來看，最初幾家公司的定位是有所區(qū)別的，長江航運(yùn)主要集中于我國長江為主的內(nèi)河運(yùn)輸、中海集團(tuán)主要集中于沿海運(yùn)輸，中遠(yuǎn)集團(tuán)專注于遠(yuǎn)洋運(yùn)輸以及中外運(yùn)集團(tuán)專注于貨代以及部分船舶運(yùn)輸。隨著企業(yè)規(guī)模的不斷壯大，幾家大型運(yùn)輸企業(yè)在業(yè)務(wù)上都出現(xiàn)了一定程度的擴(kuò)張，業(yè)務(wù)交叉的程度越來越深，在一定的范圍內(nèi)還存在相互競爭的情況。招商局集團(tuán)主要的業(yè)務(wù)不在運(yùn)輸主業(yè)，相對而言和其它幾家央企的競爭關(guān)系不強(qiáng)。

     　　幾大央企都借助資本市場作為發(fā)展的重要平臺
     　　從各集團(tuán)擁有的上市公司來看，各家集團(tuán)都有利用資本市場做大做強(qiáng)的意愿。各家公司基本上都針對自己不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行了分拆進(jìn)而打包上市。中海集團(tuán)有計(jì)劃分拆散貨業(yè)務(wù)上市，中遠(yuǎn)集團(tuán)則有計(jì)劃分拆油輪和干散貨業(yè)務(wù)上市；長航集團(tuán)的主要運(yùn)輸業(yè)務(wù)基本上全部上市，招商局集團(tuán)的上市公司也非常多。可見，各主要央企對資本市場的重視程度。

     　　2006 年主要重組事件
     　　1、長航集團(tuán)借殼中國鳳凰實(shí)現(xiàn)散貨運(yùn)輸資產(chǎn)整體上市。
     　　2、中海發(fā)展收購收購母公司42 艘干散貨船。
     　　3、招商局國際整合深圳西部港區(qū)，收購媽灣、蛇口股權(quán)。
     　　短期內(nèi)關(guān)注的其它重組
     　　1、南京水運(yùn)（600087）擬收購母公司南京油運(yùn)油輪資產(chǎn)
     　　目前，長航集團(tuán)的油輪運(yùn)輸業(yè)務(wù)由其下屬的南京水運(yùn)（600087）和南京油運(yùn)經(jīng)營。預(yù)期南京水運(yùn)將在短期內(nèi)通過定向增發(fā)的方式收購母公司油輪資產(chǎn)。但是在央企整合的大背景下，南京水運(yùn)和其母公司南京油運(yùn)面臨著來自國資委和長航集團(tuán)的壓力，不排除公司在壓力下短期推出整體上市的可能。
     　　2、中國誠通集團(tuán)
     　　誠通集團(tuán)是1992 年由原物資部直屬物資流通企業(yè)合并組建的。近年來，誠通集團(tuán)在企業(yè)重組、業(yè)務(wù)整合、資產(chǎn)處置方面成效顯著，擁有三家專業(yè)化的資產(chǎn)經(jīng)營平臺，從事產(chǎn)業(yè)整合、不良資產(chǎn)處置、企業(yè)改制、企業(yè)托管等工作。預(yù)計(jì)，在央企主輔分離的大背景下，央企的物流資產(chǎn)將不斷剝離和劃撥到中國誠通集團(tuán)，中國誠通集團(tuán)旗下的中國物資儲運(yùn)總公司將對相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行整理，最終注入上市公司，實(shí)現(xiàn)物流資產(chǎn)整體上市目標(biāo)。這將是一個長期、持續(xù)的過程。2007 年，旗下上市公司中儲股份有可能通過定向增發(fā)進(jìn)一步收購中儲總公司資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)階段性整體上市目標(biāo)。

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