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| 人民幣套利的三個模型 |
人民幣套利的三個模型
中國整體的出口持續(xù)高增長與實(shí)際有效匯率升值存在悖論，或有跨境套利資本借道經(jīng)常項目流入國內(nèi)。
跨境套利并不需要動用大筆海外資金，其套利主體也并不一定是海外投機(jī)大鱷。比如內(nèi)地企業(yè)利用廣東、深圳毗鄰香港的地理優(yōu)勢可以低成本地在內(nèi)地與香港之間頻繁進(jìn)行進(jìn)出口操作。為規(guī)避進(jìn)口關(guān)稅，這種操作可以通過保稅區(qū)完成。即貨物由內(nèi)地保稅區(qū)出口至香港，再從香港進(jìn)口回保稅區(qū)。這樣完成一個進(jìn)出口流程，時間短的一日可進(jìn)行多次，時間長的也只需要一兩天。
無論是保稅區(qū)一日游，還是匯差套利，都不是新伎倆。新的是，在人民幣國際化的大背景下，新通道的打通，讓境外人民幣貸款資金的回流更加順暢。其實(shí)，資本套利本身是一個國家金融市場從封閉走向開放的必經(jīng)之路。既然不可避免，監(jiān)管部門必須在轉(zhuǎn)軌過程中，實(shí)現(xiàn)資本項下的逐步開放，也需要順應(yīng)市場定價考慮調(diào)整利率水平。
模式一：利用離岸與在岸人民幣套利
舉例：套利者在內(nèi)地借取100萬美元，按6.20的在岸匯率獲取620萬人民幣，然后從香港進(jìn)口黃金等低物流成本的貨物并用人民幣支付，這樣620萬人民幣就流到了香港，成為離岸人民幣，之后，其再通過香港的合伙人，以6.15的離岸匯率換成美元，得到100.813萬美元。最后，其再將原先進(jìn)口來的黃金出口給香港合伙人并用美元結(jié)算，完成獲利8130美元，流程結(jié)束。
實(shí)際：從去年四季度開始，離岸市場上對人民幣資產(chǎn)的需求開始大漲，這導(dǎo)致離岸人民幣/美元（即離岸人民幣貿(mào)易），比起在岸人民幣/美元（即在岸人民幣貿(mào)易）要貴得多。在頂峰的1月份，離岸人民幣比在岸人民幣要貴出0.6%。因此，離岸與在岸人民幣之間就出現(xiàn)了套利機(jī)會。
根據(jù)香港海關(guān)數(shù)據(jù)，近年第一季度，內(nèi)地對香港的黃金出口量同比大漲300%，內(nèi)地從香港的黃金進(jìn)口量也飆升了175%，這可以成為內(nèi)地與香港之間黃金跨境套利流動的強(qiáng)有力證據(jù)。
不過，也有業(yè)內(nèi)人士稱，進(jìn)口黃金涉及13%的增值稅，實(shí)際獲利需扣除稅收支出，套利利潤會受很大影響。
模式二：利用離岸與在岸人民幣利率差套利
舉例：套利者在內(nèi)地以年利率6%借入1億元（2周），再以3%的利率存到另一銀行，借此可以要求銀行發(fā)出信用證。用該信用證，套利者的香港合伙人或關(guān)聯(lián)公司可以從香港銀行拿到1億元一年期人民幣貸款。然后套利者再從內(nèi)地出口一些低體積、高價值的貨物給其香港合伙人，并收款1億元，然后他把這1億還給銀行。如何獲利？人民幣存款利率和離岸人民幣融資成本之差，就是盈利。目前，扣除各項成本后，利差70基點(diǎn)。則1億元兩周毛利70萬，再扣除貸款一個月的成本是25萬，最終獲利45萬。
這種套利很簡單，就是基于兩者不同利率之間的套利。套利者可以借入低利率的離岸人民幣，并存成高利率的在岸人民幣。
簡單的說，就是外面的錢成本低、國內(nèi)內(nèi)地的錢，成本高。美國、日本，貸款利率都很低。
模式三：在利差與人民幣升值之間套利
舉例：在內(nèi)地貸款1億人民幣，利率6%，貸兩周，把1億元到銀行存成一年定期存款，利率3%，再讓銀行發(fā)出信用證，假設(shè)離岸美元/人民幣匯率6.15，境外關(guān)聯(lián)企業(yè)可在香港以2%的利率借入1626萬美元。境內(nèi)企業(yè)通過出口黃金或高技術(shù)產(chǎn)品，將美元貸款回流。此時在岸匯率若為6.2，去除貸款利息，已獲利56萬元，將利潤在放入定期存款中。一年后，定期存款總值1.036億元，凈利約360萬元，若一年內(nèi)人民幣兌美元升值2%，利潤可為59.2萬美元。
這是最復(fù)雜的模型，需要在在岸人民幣與離岸美元，以及在岸人民幣/美元和離岸人民幣/美元之間進(jìn)行。
結(jié)語
在利差和匯差的驅(qū)動下，套利活動猖獗，出口增長的泡沫也不斷被吹大。在跨境貿(mào)易可以用人民幣結(jié)算的情況下，套利活動魅力大增。資本套利本身是一個國家金融市場從封閉走向開放的必經(jīng)之路。因此除了在海關(guān)環(huán)節(jié)加強(qiáng)核對文件、貨物等措施，監(jiān)管層也需要順應(yīng)市場定價考慮調(diào)整利率水平。監(jiān)管部門必須在轉(zhuǎn)軌過程中，實(shí)現(xiàn)資本項下的逐步開放，不能讓貿(mào)易項下的套利活動發(fā)展太猛。
課程鏈接：
清華大學(xué)投融資與資本運(yùn)作高級研修班
清華大學(xué)《零售與電子商務(wù)》高級研修班
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