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| 資產注入愈演愈烈 央企整合迎來高潮 |
前面我們從央企的層面對央企整合未來發展的方向以及可能對上市公司的影響作了探討，以下從行業的角度，進一步的對央企整合加以分析。由于國資委主導的央企整合最大的目的在于央企提高競爭力，主業做到行業的前三名，因此央企整合實際上是行業的整合，通過行業的層面，我們更能把握各個央企未來可能的動向。
《意見》首次明確了必須國有控股的七大行業，包括軍工、電網電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運等七大行業（不涉及金融、鐵路、郵政等領域）。這些行業無疑是我們關注的重點，從這七大行業來看，軍工和電網電力上市公司比較分散，缺少集團上市公司，未來整合的空間較大，是重點關注的對象。石油石化、電信、航運、煤炭等央企的上市公司主要以H 股為主，并且很多都有回歸A 股的計劃。民航業幾大航空公司已基本實現整體上市。對于這些行業我們在下文中會有詳細的分析。
軍工
軍工類的央企共有11 家，是存在整體上市和資產注入機會最多的行業。
目前軍工集團的股份制改革仍沒有徹底，相當一部分還沒有建立起現代企業制度，這使得相當數量的企業效率較低，沒有辦法通過規范的公司運作方式提高軍品科研生產能力和效率。另外，軍工集團業務的證券化較低，在軍工做大做強的背景下，存在資金不足的壓力，因此后市通過改制上市，通過資本市場實現資本的充足和體制的完善是改革的趨勢。
在2006 年，一些軍工集團已經開始操作一些資產的注入，并給市場帶來了較大的投資機會。洪都航空借股改之機實現了洪都集團的整體上市，貴航股份受資產注入影響股價接連攀升，西飛國際作為中航一集團資本運作的主要平臺，更是在資產注入方面令市場預期不斷。
由于軍工集團仍然擁有大量的未上市的軍工資產，未來的資產注入存在巨大的想象力。我們認為未來方向為民品通過不斷的資源整合發展壯大，軍品通過資產注入進行證券化獲得資金，最終完成軍民并舉，締造出有國際競爭力的軍工集團。
由于軍工企業下屬上市公司較多，整合難度較大，并且涉及到軍工行業的體制改革問題，因此我們僅給出基本資料，可以重點關注旗下具有明顯優勢的上市公司。
電網電力
國資委旗下的電力企業共有12 家，除三峽工程開發總公司外，其它十一家公司是在2002 年底電力體制改革時，從原國家電力公司中分拆而來。包括國家電網公司、中國南方電網有限公司兩家電網公司，中國華能集團公司、中國大唐集團公司、中國華電集團公司、中國國電集團公司、中國電力投資集團公司等五家發電公司，以及中國電力工程顧問集團公司、中國水電工程顧問集團公司、中國水利水電建設集團公司和中國葛洲壩集團公司等四家輔業公司。
在這12 家電力企業中，目前共有7 家旗下有控股的A 股上市公司共計16 家。另外，國家開發投資公司旗下控股國投電力，也是從事發電的企業。 注：華能國際、華電國際、大唐發電、中電國際是H 股上市公司。其中，葛洲壩（600068）
所從事主業不是電力業務。因此，上述8 家央企實際共有16 家控股的A 股上市公司。
2003 年開始的新一輪"電荒"剛剛于2006 年達到供給弱平衡態勢。2007 年之前，緊張的電力供應決定了電力行業的大規模資產重組時機不成熟，行業內的整合不具備條件。在2006 年底電力行業供需基本平衡、2007、2008 年將達到供給略大于需求的新的行業周期內，預計電力行業的大規模資產重組將有條件并且有可能發生。
電力類公司并購的特點
由于發電企業產品的高度同質性，發電企業間基本不存在上下游、產業鏈的關系。發電類央企（目前央企兩家電網公司尚沒有在A 股上市）中產生的并購行為主要集中在通過增發股票融資或者其它融資方式收購集團公司發電資產這種方式上。比較典型的例子如長江電力06 年發行認股權證募集資金準備收購三峽總公司發電機組。這種類型的并購，其資產整合速度可以有很大差別，慢的如長江電力計劃逐年收購母公司發電機組，直至幾年后完成全部收購；快的如目前市場普遍預測的國投電力（600886）母公司旗下國投電力公司的電力資產整體上市，完成一次性的資產注入。
截至目前為止，以上列表中的央企尚沒有完成整體上市的案例。但隨著證券市場制度變革的完成、電力行業相對低谷的到來，以及國資委對央企整體上市的態度由謹慎轉為鼓勵、對央企做大做強的硬性規定出臺，2007 年上述央企將有可能有產生整體上市的個例。未完成整體上市的企業，也有充分的理由認為他們將加快向旗下核心上市公司注入資產的進度。
近期電力行業并購熱點題材
國家電網920 資產處置項目已近尾聲，將于近期公布結果。在920 項目涉及到的上市公司股權中，隸屬于上述央企的有國電電力（600795）。另外，長江電力、國投電力等公司參與了920 項目中涉及到的非上市發電資產競購。
關于國電電力：遼寧省電力有限公司持有國電電力25.35%的股權，而國電集團僅持有國電電力30.95%股權。920 項目中被處置掉的就是遼寧電力公司持有的25.35%國電電力股權。市場普遍預期國電集團將會收購這部分股權，從而由相對控股達到絕對控股國電電力。如果國電集團成功完成本次收購，那么其向國電電力注入優質電力資產的意愿將極大增強。并且，此前國電集團在股改時曾承諾，將以國電電力為平臺注入集團的優質電力資產。由此邏輯推斷，國電電力將有可能實現整體上市。即使整體上市條件不具備，也將給市場帶來強烈資產注入預期。
關于長江電力：長江電力上市之初承諾將在2015 年之前分批收購三峽總公司發電機組，其成長性和規模得以保證。目前，三峽電占26 臺機組已經投產14 臺，剩余12 臺將于2007、2008 年各投產6 臺。長江電力已收購其中6 臺機組，06 年發行認股權證時承諾2007 年收購不少于2 臺。近期市場盛傳長江電力整體上市計劃已經上報國務院待批，能否于2007 年實現尚未有定論。另一種說法是長江電力在考慮發行H股或N 股，雖然沒有得到長電證實，但長電一直苦于企業發展速度落后于五大發電集團，從未停止尋求提升自身形象、將企業做大做強的道路，因此不能忽視上述可能。另外，長江電力在920 項目中的收獲如何也值得關注。
關于國投電力：我們預期公司今年在資本運作層面將有大動作。首先，國投電力參與了920 項目中至少三家電廠的股權競購。如果能以合理的價格成交，那么將提升公司的權益裝機容量和未來業績。另外，市場對國投電力公司發電資產整體上市抱有極高預期。目前國投電力受托管理國家開發投資公司旗下國投電力公司的7 家電廠。
目前最有可能的事情是大股東將這7 家托管電廠放入國投電力中，實現優質資產的注入。但是也不排除國投電力公司所有的電力資產（除7 家托管電廠之外，還有二灘水電公司的股權等等）一次性進入上市公司的可能。另外，有媒體信息稱，五大發電集團最終將整合為三家，這也符合國資委"行業前三名"的要求。目前，華能集團、大唐集團的經營規模在五大集團中處于暫時領先地位。如果上述整合最終得以實現，那么哪幾家將在競爭中獲勝、哪幾家將最終出局值得長期關注。
航運
國資系統從事運輸行業的央企主要包括中國遠洋運輸（集團）總公司、中國海運（集團）總公司、中國長江航運（集團）總公司、中國對外貿易運輸（集團）總公司、招商局集團有限公司以及中國誠通集團等六家大型國有企業。 幾大央企的業務存在一定程度的重合和競爭
從企業發展歷程來看，最初幾家公司的定位是有所區別的，長江航運主要集中于我國長江為主的內河運輸、中海集團主要集中于沿海運輸，中遠集團專注于遠洋運輸以及中外運集團專注于貨代以及部分船舶運輸。隨著企業規模的不斷壯大，幾家大型運輸企業在業務上都出現了一定程度的擴張，業務交叉的程度越來越深，在一定的范圍內還存在相互競爭的情況。招商局集團主要的業務不在運輸主業，相對而言和其它幾家央企的競爭關系不強。
幾大央企都借助資本市場作為發展的重要平臺
從各集團擁有的上市公司來看，各家集團都有利用資本市場做大做強的意愿。各家公司基本上都針對自己不同的業務領域進行了分拆進而打包上市。中海集團有計劃分拆散貨業務上市，中遠集團則有計劃分拆油輪和干散貨業務上市；長航集團的主要運輸業務基本上全部上市，招商局集團的上市公司也非常多。可見，各主要央企對資本市場的重視程度。
2006 年主要重組事件
1、長航集團借殼中國鳳凰實現散貨運輸資產整體上市。
2、中海發展收購收購母公司42 艘干散貨船。
3、招商局國際整合深圳西部港區，收購媽灣、蛇口股權。
短期內關注的其它重組
1、南京水運（600087）擬收購母公司南京油運油輪資產
目前，長航集團的油輪運輸業務由其下屬的南京水運（600087）和南京油運經營。預期南京水運將在短期內通過定向增發的方式收購母公司油輪資產。但是在央企整合的大背景下，南京水運和其母公司南京油運面臨著來自國資委和長航集團的壓力，不排除公司在壓力下短期推出整體上市的可能。
2、中國誠通集團
誠通集團是1992 年由原物資部直屬物資流通企業合并組建的。近年來，誠通集團在企業重組、業務整合、資產處置方面成效顯著，擁有三家專業化的資產經營平臺，從事產業整合、不良資產處置、企業改制、企業托管等工作。預計，在央企主輔分離的大背景下，央企的物流資產將不斷剝離和劃撥到中國誠通集團，中國誠通集團旗下的中國物資儲運總公司將對相關資產進行整理，最終注入上市公司，實現物流資產整體上市目標。這將是一個長期、持續的過程。2007 年，旗下上市公司中儲股份有可能通過定向增發進一步收購中儲總公司資產，實現階段性整體上市目標。 |
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