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     CCTV2視頻: 私募股權(quán)產(chǎn)業(yè)
     ——中央電視臺(tái)經(jīng)濟(jì)頻道展望2009年私募股權(quán)產(chǎn)業(yè)

     王忠民：用“潛伏”的方式發(fā)展PE（1）

     全球私募股權(quán)業(yè)步入新時(shí)代
     作者：袁蓉君

     【北京大學(xué)私募股權(quán)投資基金高級(jí)研修班(北大PE俱樂部) 】

     　　一提到私募股權(quán)（PE）投資行業(yè)，很多人就會(huì)想到其令人咋舌的高增長(zhǎng)和高回報(bào)。不過，在金融危機(jī)的沖擊下，PE也風(fēng)光不再，PE巨頭佰仕通公司最近剛宣布三季度出現(xiàn)了3.4億美元的巨虧。盡管時(shí)世艱難，但與記者連線的業(yè)內(nèi)專家們?nèi)匀幌嘈?，目前該行業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，一段相對(duì)困難的調(diào)整期也意味著新的機(jī)會(huì)。至于目前最為看好的投資地區(qū)，凱雷集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人大衛(wèi)·魯賓斯坦和安佰深公司全球首席執(zhí)行官賀馬汀均認(rèn)為是亞洲，特別是中國(guó)。

     　　金融危機(jī)改變PE運(yùn)營(yíng)環(huán)境

     　　毫無(wú)疑問，本次百年一遇的金融危機(jī)對(duì)全球特別是美國(guó)的私人股權(quán)業(yè)產(chǎn)生了巨大的影響，出現(xiàn)了今年內(nèi)已定價(jià)IPO項(xiàng)目減少、交易額下降等現(xiàn)象。隨著金融危機(jī)的不斷深化，全球PE紛紛收緊了投資步伐、謹(jǐn)慎前行。即便是在受危機(jī)影響較小的中國(guó)，PE市場(chǎng)也進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)冷靜期。數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度中國(guó)PE投資規(guī)模大幅下降。
     　　魯賓斯坦日前在香港出席亞洲創(chuàng)業(yè)基金期刊集團(tuán)年會(huì)時(shí)預(yù)計(jì)，近期內(nèi)上述不良情況可能還會(huì)延續(xù)，股本及債務(wù)資本將不斷減少，交易數(shù)量和金額會(huì)逐步下滑。鑒于從當(dāng)前的投資中撤出存在困難，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的惡化意味著PE公司所投資的一些較為矚目的企業(yè)也可能蒙受損失，回報(bào)可能進(jìn)一步降低。

     　　華信惠悅咨詢公司在發(fā)給記者的最新研究報(bào)告中也作出了類似的預(yù)測(cè)。報(bào)告還補(bǔ)充道，因大型與超大型的基金管理人在2006年至2007年籌集了創(chuàng)紀(jì)錄的資本，整個(gè)行業(yè)將面臨布局困境。這可能會(huì)引發(fā)風(fēng)格的改變，意味著管理人將會(huì)追求與先前的基金大相徑庭的戰(zhàn)略，而這些領(lǐng)域管理人卻缺乏成功案例。根據(jù)歐洲最大PE安佰深公司全球首席執(zhí)行官賀馬汀透露的信息，該公司上一個(gè)金額為180億美元的基金正是在2007年籌集完成的，目前還有100億美元的投資能力。

     　　展望未來(lái)，魯賓斯坦表示，一般合伙人可能需要尋求新的更有創(chuàng)造性的資源，進(jìn)行債務(wù)融資，有限責(zé)任合伙人則可能根據(jù)其資本承諾，向一般合伙人尋求更有吸引力的條款，新的PE基金和公司在籌集資金及新發(fā)行時(shí)將遇到更多困難。他還預(yù)計(jì)，今后銀行將減少其在PE領(lǐng)域的投資，更多的PE交易將以參股形式進(jìn)行，更多的PE資本將集中于信貸投資，將在政府之前或與政府聯(lián)合注資。同時(shí)，PE公司將收窄其投資領(lǐng)域、削減成本并改善經(jīng)營(yíng)效率。由于具有良好的風(fēng)險(xiǎn)管理及長(zhǎng)期目標(biāo)，私人股權(quán)將成為另類投資的新寵。

     　　PE行業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

     　　盡管PE行業(yè)面臨著如此多的挑戰(zhàn)，但也并非全無(wú)機(jī)會(huì)。華信惠悅中國(guó)投資咨詢部總經(jīng)理冼懿敏說(shuō)：“過去一段時(shí)間，便宜易得的債務(wù)、不斷抬升的價(jià)格與多樣便利的退出渠道，為PE基金管理人創(chuàng)造了一個(gè)理想環(huán)境，使其不需要用高水準(zhǔn)的投資技巧與判斷就可以創(chuàng)造高額的回報(bào)。但是，這個(gè)時(shí)代已經(jīng)終結(jié)，新的時(shí)代將會(huì)獎(jiǎng)賞那些眼光長(zhǎng)遠(yuǎn)、通過提高旗下公司盈利增長(zhǎng)能力而創(chuàng)造價(jià)值的管理人?！?br>
     　　她預(yù)計(jì)，隨著價(jià)格環(huán)境慢慢好轉(zhuǎn)，高水準(zhǔn)管理人將會(huì)處于有利地位，能夠以比過去幾年更具吸引力的估值購(gòu)買到優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)。另外，有能力使企業(yè)起死回生的高水準(zhǔn)管理人選擇性地投資于問題企業(yè)，也會(huì)在中期獲得較高回報(bào)。

     　　賀馬汀則預(yù)計(jì)，金融危機(jī)將使私募股權(quán)投資成為全球中小企業(yè)融資的主渠道。他說(shuō)，受金融危機(jī)的影響，目前債務(wù)市場(chǎng)相對(duì)封閉、發(fā)行量小、成本昂貴。公開股權(quán)市場(chǎng)也基本封閉，很少有公開融資的機(jī)會(huì)。因此，對(duì)于所有企業(yè)尤其是中小型企業(yè)來(lái)說(shuō)，PE投資就成了除債務(wù)和公開資本市場(chǎng)外最為重要的融資形式。

     　　魯賓斯坦認(rèn)為，目前PE行業(yè)面臨著機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的局面。挑戰(zhàn)是PE公司和基金如何根據(jù)新的現(xiàn)狀改變其業(yè)務(wù)模式，并向投資者、雇員以及企業(yè)董事會(huì)證明，PE投資相對(duì)其他投資工具風(fēng)險(xiǎn)更低，回報(bào)更高。機(jī)遇是如果PE公司能調(diào)整成功，這一行業(yè)必將煥發(fā)出勃勃生機(jī)，并將再創(chuàng)逆境時(shí)獲得高回報(bào)的神話。

     　　中國(guó)發(fā)展私募股權(quán)正當(dāng)其時(shí)

     　　在日前舉行的“全球PE北京論壇”上，多位專家表示，金融危機(jī)不會(huì)改變我國(guó)PE發(fā)展的趨勢(shì)，在當(dāng)前政府出臺(tái)擴(kuò)大內(nèi)需政策的大背景下，PE大有可為。厚樸投資董事長(zhǎng)方風(fēng)雷認(rèn)為，PE直接推動(dòng)企業(yè)重組，財(cái)務(wù)杠桿相對(duì)較低，應(yīng)該成為我國(guó)拉動(dòng)內(nèi)需的重要金融工具。國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司副司長(zhǎng)曹文煉透露，發(fā)改委目前正牽頭擬定《股權(quán)投資基金管理辦法》，近期還將會(huì)同有關(guān)部門出臺(tái)鼓勵(lì)股權(quán)基金發(fā)展的財(cái)政、基金引導(dǎo)等方面的政策。

     　　海外PE巨頭也表示看好中國(guó)市場(chǎng)。魯賓斯坦表示，現(xiàn)在最佳的兩個(gè)投資領(lǐng)域是債市和亞洲，特別是中國(guó)，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。他說(shuō)，“盡管亞洲的增長(zhǎng)在放緩，但不會(huì)停滯，其彈性更強(qiáng)。中國(guó)本身就是一個(gè)最值得投資的地方。”

     　　談到選擇在PE業(yè)務(wù)不景氣時(shí)進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)的原因時(shí)，安佰深公司全球首席執(zhí)行官賀馬汀告訴記者，PE投資本來(lái)就是長(zhǎng)期投資，安佰深旗下基金的生命期都是10年，而通常的投資也有5至7年。“現(xiàn)在進(jìn)入中國(guó)，是因?yàn)槲覀儓?jiān)信未來(lái)10至15年之后，安佰深公司全球業(yè)務(wù)的三分之一會(huì)在亞洲，這是一個(gè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略。”他還預(yù)計(jì)，未來(lái)10到15年，中國(guó)的PE市場(chǎng)將呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢(shì)，躋身于全球最重要市場(chǎng)之一。