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| 新三板或將要改名為“北京證券交易所” |
近日，海通證券新三板與結構融資部總經理魯公路，在某論壇上預測，新三板可能在5年之內會改成“北京證券交易所”。
魯公路：新三板5年內更名“北京證券交易所”
魯公路表示，新三板是多層資本市場建設中很重要的一部分，國務院給它的定位是，除了滬深兩市之外第三家全國性的一個證券交易場所，多一個“場”字，實際上就是一個交易所。他認為新三板改名字只是一個時間問題，預測可能在5年之內會改成“北京證券交易所”。所以說市場奠定了新三板的一個定位，它是和滬深兩市并列的另外一家交易所。
總體上來講新三板是一個蓬勃向上的市場，它有很大的投資機會，過去一年新三板掛牌企業數量出現了一個奇跡性的增長，現在掛牌總量接近8000家；不僅如此，新三板行業覆蓋從傳統產業一直到最現代的各種各樣的行業門類，按Wind行業三級分類來看，新三板掛牌企業涵蓋其中66個行業板塊，而創業板僅涵蓋37個行業板塊。
同樣，某證券公司負責人曾表示，我們從未將新三板看作是一個公開的PE市場，也不當做IPO的預備板，而是一個獨立的證券交易場所，是一個可以給中小微企業提供融資、交易、并購、發債等功能的場所。只不過，現在這個交易所的很多功能還受到種種限制。他認為，分層對整個新三板市場的影響相當深刻，是一個質變。最簡單明顯的就是，當這些符合成長性好、盈利好等標準的掛牌企業被挑出來進入創新層之后，整個市場的注意力和資源都會集中到那里，包括投資人和中介機構。
新三板尚存“短板”
雖然新三板的前景廣闊，但就目前新三板的市場情況而言，分層落地后一些方面仍需要改善。目前市場預期來看，新三板分層所帶來的流動性紅利落空。分層后，改善流動性的制度供給構成新不確性預期，場內資金迫于資金回轉壓力，主動進入投資收縮期，而場外資金仍處于觀望期。同時，新三板做市指數連續數周創新低，新三板的融資情況也不容樂觀。
流動性紅利落空與當前新三板市場遭遇的監管不確定性，以及制度供給不明確有直接關系。專家指出，只有明確監管政策，逐一敲定制度供給，同時應將適度降低投資者門檻引入新資金納入制度供給的考慮范圍，才能明確市場預期，兌現和放大分層制度紅利，提高市場流動性，改善融資價格與規模。
業內人士認為，流動性短期是一個問題，但從長期來看肯定會解決，因為流動性問題不解決，到了年底掛牌公司增至10000多家，整體融資功能就會處于停滯狀態，目前181家企業已經提出IPO，還有企業借殼停牌，所以為中小企業融資而設立的新三板市場功能下降，管理層應該已經關注到了這一點。
關于融資預冷，聯訊證券新三板首席研究官付立春指出，在新三板市場中不乏優質企業，收入和利潤高，并且分紅也相當豐厚，這些企業占比并不少，但市場遇冷帶來了整體投融受阻的問題，優質企業身在其中同樣會受影響。再加上如今掛牌企業日漸增多，投研能力跟不上，使得部分優質企業被埋沒，也是其中因素之一。價值對不上價格是如今市場不明朗的現狀導致的，所以需要更加開放的市場，推動資金進場，這樣才能推動價值發現功能的實現。
鏈接《新三板·頂層設計與市值管理創新課程》
買方指責信披模糊 新三板規則寬松引爭議
“新三板市場信息不對稱問題本來就很嚴重，造假風險很大，如果年報披露連客戶和供應商名字都不提，如何調研走訪呢？”有機構投資人向21世紀經濟報道記者表示。
日前，廣東某私募投資經理劉樂（化名）受訪時表示，最近一段時間，其所供職的機構正在試圖尋找新三板價值被低估的標的，希望在市場探底的過程中沙中揀金。然而，某些新三板公司相對保守的信息披露卻成為案頭分析工作的攔路虎。
“既然是一個公開市場，為何連自己的客戶和供應商都不敢具名？真的有這么多秘密嗎？”劉樂感到困惑。
猶抱琵琶半遮面
同樣的問題，也困擾了以新三板公司研究見長的拙樸投資。
“公司選擇新三板掛牌，目的是融資，但融資的前提是合適的信息披露。信息披露是證券市場的生命，也是三板的生命。可是無比重要的生命已被眾多三板公司的2015年年報無情踐踏，甚至被拋棄。”拙樸投資投資經理胡彥龍表示。
21世紀經濟報道記者根據公開數據不完全統計，新三板公司的6894份2015年年報中，隱藏前五大客戶的企業有628家，占比約9.1%，其中，僅第一大客戶營業收入占比超過50%的企業就達40家以上。
“這個問題在創業板也是一大頑疾，但考慮到新三板實行的是事實上的注冊制，財務信息的真實性風險很大，如果新三板企業和創業板企業一樣選擇不披露前五大客戶和前五大供應商等上下游信息，會對投資者的判斷造成很大影響。”天風證券中小企業服務中心霍良表示，“作為一個有底線的從業者，我對我督導的企業一般都會要求他們披露，企業也一般會配合。”
“這個問題會給我們投資造成很大的困擾，年報的研究價值和調研走訪的聯系線索都沒有了，我如果想去實地調研和企業私下了解情況的話，企業想怎么說就怎么說，反正不需要負法律責任，為什么允許這樣的信息披露存在呢？”劉樂表示，“最近打算深入了解的兩家公司都是這種情況，我們感到很糾結。”
目前，該機構對于不公布前五大客戶和供應商的企業采取相對保守的態度，但這種措施也有可能錯殺真正優秀的標的。
“有的公司的策略是不在公開信息里披露，私下里可以披露。但我們認為，如果一家三板公司登陸資本市場以后，連自己的真實信息都不敢向全市場公布，說明存在一定風險，在我內心判斷中就已經減分了。”北京新三板投資者亦飛表示。
從數據來看，光音網絡（835505）、盛實百草（834831）、科盾科技（835902）、貝特萊（835288）等企業，僅第一大客戶營收占比就超過80%。
爭議披露底線
在創新、創業、成長型中小微企業為主的新三板市場，信息披露的底線應該劃在哪里？
某新三板公司董秘向記者表示，由于市場競爭比較激烈，公司的公眾公司身份反而成為劣勢：競爭對手可以通過公開資料清楚地看到公司情況，特別是供應商和客戶情況。隱匿相關信息實非得已，但如果有投資者對公司有投資意向，當然愿意私下溝通。
“如果一家公司的商業模式和競爭優勢，僅僅見了光就會灰飛煙滅，未免太脆弱了些。”亦飛指出。
“新三板制度建設還有很長的路要走，從我們一線實際工作經驗來看，前五大客戶和供應商等信息，確實沒有強制披露，是鼓勵性披露。一般穩妥做法是發電子郵件給股轉系統的對口公司監管員，如果監管員認可，就可以不披露。我也知道一批公司不和股轉系統溝通就直接隱匿相關信息。”霍良表示。
21世紀經濟報道記者了解到，當前股轉系統對于該類信息的披露，參照的是證監會2014年修訂的《公開發行證券的公司信息披露編報規則第15號——財務報告的一般規定》，規定中對于該類信息并沒有強制要求披露。僅在第一章總則第三條中有兜底條款：“凡對投資者進行投資決策有重要影響的財務信息，不論本規則是否有明確規定，公司均應充分披露。”
“對于新三板公司的投資風險還是相對比較大，很多公司仍處于創業期和發展期，財務并不規范，業績也不穩定，往往依賴特定大客戶慢慢發展壯大，因此對于我們投資者來講，客戶和供應商的數據就對投資決策有重大參考價值。”劉樂表示，“只有確定公司能活得下來，才能夠談接下來的投資盈利問題，不然在這個市場投資風險太大。”
事實上，2015年已經有公司因為前五大供應商數據出現驚人雷同，并有投資機構根據披露供應商名稱順藤摸瓜發現其有財務造假嫌疑并予以揭露的事件。這已經顯示新三板市場的信息披露極為重要，在海量市場面前，是投資者發現投資標的、識別投資風險的第一步。
目前，股轉系統已于2015年11月宣示將就創新層公司的監管工作作出原則性安排，即實施差異化監管。其中之一是，“從信息披露的時效性和強度上適度提高要求，要求該層公司披露業績快報或業績預告，并提高定期報告、臨時報告披露及時性的要求，鼓勵披露季度報告，加強對公司承諾事項的管理。”
此外，近期股轉系統宣布“正全面梳理和評估現行業務規則”，對于目前全部或部分新三板公司的信息披露規則，是否會根據新三板市場的定位和現狀作出調整，仍有待觀察。
鏈接《新三板·頂層設計與市值管理創新課程》
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