| 牛人 |
|
|
| 等級(jí)：論壇騎士(三級(jí)) |
| 積分：7066分 |
| 注冊(cè)：2006-8-14 |
| 發(fā)貼：2224（1220主題貼） |
| 登錄：3847 |
|
|
| 關(guān)于“能耗雙控”的五大錯(cuò)誤理解 |
近期，不少地區(qū)開(kāi)始拉閘限電，“能耗雙控”成為關(guān)注焦點(diǎn)。
關(guān)于能耗雙控，各方都給出了不同的解讀，但很多的理解基本屬于“想當(dāng)然”，與現(xiàn)實(shí)是矛盾的，甚至是錯(cuò)誤的！
錯(cuò)誤觀點(diǎn)之一：“能耗雙控”是為了碳達(dá)峰、碳中和，新推出的政策。
真相是：“能耗雙控”是執(zhí)行了很多年的老政策。
“能耗雙控”指的是“單位GDP能耗”和“能源消費(fèi)總量”兩項(xiàng)指標(biāo)，其中“單位GDP能耗”早在“十一五”時(shí)期就已經(jīng)作為約束性指標(biāo)（約束性指標(biāo)是五年規(guī)劃中定量且必須完成的指標(biāo)），“十三五”規(guī)劃里已經(jīng)明確為“能耗雙控”，“十四五”只是沿用了該指標(biāo)。
從年度來(lái)看，除2020年疫情沖擊之外，之前歷年的政府工作目標(biāo)中，均有單位GDP能耗降低的具體指標(biāo)要求，2021年的“能耗雙控”只是恢復(fù)了2020年之前的政策。
錯(cuò)誤觀點(diǎn)之二：由于“運(yùn)動(dòng)式減碳”，2021年8月之后“能耗雙控”顯著加碼。
真相是：拉閘限電的問(wèn)題不在于指標(biāo)設(shè)置變嚴(yán)，而在于之前執(zhí)行太差（不是突擊收緊政策，而是突擊嚴(yán)格執(zhí)行）。之所以很少有人知道一直就有的“能耗雙控”，是因?yàn)橹懊磕甓己苋菀拙屯瓿闪耍?021年的“能耗雙控”指標(biāo)不僅沒(méi)有加碼，反而是變松了：
對(duì)比“十二五”、“十三五”和“十四五”的能耗雙控指標(biāo)，“十二五”要求單位GDP能耗降低16%，“十三五”要求單位GDP能耗降低15%，“十四五”要求單位GDP能耗降低13.5%，“十四五”的要求并沒(méi)有加碼。
從年度來(lái)看，2021年政府工作報(bào)告要求，單位GDP能耗降低3%左右，之前的2017年要求是單位GDP能耗下降3.4%以上，2018年是3%以上，2019年是3%左右，2021年跟2019年要求相同，比2017、2018年要求是低的。
還一個(gè)需要注意的點(diǎn)是，由于2020年沒(méi)有要求單位GDP能耗下降具體數(shù)值，實(shí)際僅下降0.1%，2021年僅需要完成降低3%左右，這本來(lái)是2020年應(yīng)該做的事情，延后了一年完成，理論上難度應(yīng)當(dāng)是更小。
此外，之前的“能耗雙控”也不是“五年考核一次”，而是“每年考核一次”。以2019年為例，北京等10省超額完成；河北等18省完成；遼寧基本完成；僅有內(nèi)蒙古未完成。也就是說(shuō)，2019年的“能耗雙控”只有1個(gè)省沒(méi)有完成。
錯(cuò)誤觀點(diǎn)之三：“拉閘限電”是為了提高出口利潤(rùn)、輸出通脹。
真相前面1樓3樓已經(jīng)說(shuō)過(guò)了。拉閘限電并沒(méi)有只在出口經(jīng)濟(jì)集中的省市，且是集中在上游企業(yè)，只會(huì)導(dǎo)致上游漲價(jià)、下游成本抬升，無(wú)法提高下游的出口利潤(rùn)、無(wú)法輸出通脹；
希望提高出口利潤(rùn)的期望是好的，但首先要用經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯分析，為何出口價(jià)格上不去？
出口價(jià)格之所以無(wú)法提升，是由于內(nèi)外市場(chǎng)共同作用的結(jié)果。如果國(guó)內(nèi)價(jià)格不變，只提高出口品價(jià)格可能嗎？從無(wú)套利原理來(lái)講，是不可能的。舉個(gè)例子，假定A企業(yè)想要對(duì)國(guó)內(nèi)、外差異化定價(jià)，比如給國(guó)內(nèi)價(jià)格100塊，給國(guó)外價(jià)格200塊，那么就會(huì)有B企業(yè)給國(guó)內(nèi)價(jià)格100塊，給國(guó)外價(jià)格150塊，那么B企業(yè)就會(huì)吃掉A企業(yè)的海外訂單。然后C企業(yè)給海外120塊，C企業(yè)可以吃掉B企業(yè)的海外訂單；最終，會(huì)有D企業(yè)給海外的價(jià)格和給國(guó)內(nèi)的價(jià)格一樣，都是100塊，D企業(yè)吃掉所有海外訂單。
按這個(gè)邏輯很容易推演，除非出口企業(yè)是壟斷企業(yè)，否則，是無(wú)法對(duì)國(guó)內(nèi)外差異化定價(jià)的，對(duì)國(guó)外的價(jià)格只能跟對(duì)國(guó)內(nèi)的價(jià)格大致一致（讓進(jìn)貨的人基本沒(méi)有轉(zhuǎn)手套利的空間）；而國(guó)內(nèi)價(jià)格由于國(guó)內(nèi)的終端需求太弱，很難提價(jià)。
問(wèn)題搞清楚了，那么辦法確實(shí)有：政府組織下游企業(yè)集中限產(chǎn)，所有廠家步調(diào)一致，理論上是可以提高出口價(jià)格的。但這是現(xiàn)在發(fā)生的事情嗎？顯然不是（回應(yīng)1樓第7點(diǎn)）。
“能耗雙控”下的“拉閘限電”，主要限制的是上游高能耗行業(yè)，比如硅鐵等，而沒(méi)有限制下游出口企業(yè)（只有個(gè)別地區(qū)限產(chǎn)上游之后還是完不成，才限產(chǎn)下游，根本不是普遍現(xiàn)象）。
對(duì)下游出口企業(yè)限產(chǎn)，才能起到類(lèi)似“減產(chǎn)聯(lián)盟”或者壟斷的效果，才能提高出口利潤(rùn)、輸出通脹。限制上游企業(yè)用處不大。
上游企業(yè)“拉閘限電”的結(jié)果是，原材料進(jìn)一步供不應(yīng)求，下游企業(yè)的成本進(jìn)一步提高，結(jié)果是出口企業(yè)的利潤(rùn)進(jìn)一步被擠壓。
事實(shí)上，如果真的組織下游企業(yè)限產(chǎn)，其副作用也很大。主要有兩點(diǎn)：
一是“拉閘限電”是為了降低單位GDP的能耗，那么只有限產(chǎn)高能耗才有用（盡管產(chǎn)出的GDP下降，但消耗能量下降的更多），而高能耗基本都是上游。
二是如果限產(chǎn)下游企業(yè)，按照前面的無(wú)套利原理，必然導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外價(jià)格一起大幅上漲，才能提高出口價(jià)格，那樣將導(dǎo)致CPI顯著上升，國(guó)內(nèi)陷入“滯脹”。
所謂“輸出通脹”，一定會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)先通脹；而中國(guó)的內(nèi)需本來(lái)就弱，結(jié)果只能是“殺敵八百自損一千”，在內(nèi)循環(huán)為主的背景下，完全不合實(shí)際。
錯(cuò)誤觀點(diǎn)之四：“能耗雙控”是為了抑制PPI。
真相是：拉閘限電集中于上游，只會(huì)導(dǎo)致PPI進(jìn)一步上升。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，通過(guò)“能耗雙控”來(lái)減少對(duì)原材料的需求，進(jìn)而抑制PPI，這種說(shuō)法也與現(xiàn)實(shí)不符。按照這種觀點(diǎn)，是無(wú)法解釋近期大宗商品價(jià)格暴漲的。
一個(gè)顯然的現(xiàn)實(shí)是，拉閘限電越厲害的行業(yè)，價(jià)格漲的越多，比如硅鐵能耗最高、限產(chǎn)最嚴(yán)的行業(yè)，現(xiàn)貨可以一天漲將近40%。“能耗雙控”只能提高PPI，而不能抑制了PPI。
錯(cuò)誤觀點(diǎn)之五：“拉閘限電”將長(zhǎng)期存在，大宗商品價(jià)格將長(zhǎng)期大幅上漲。
這種說(shuō)法忽略了兩個(gè)基本事實(shí)：
第一，忽略了需求下降的問(wèn)題。
周期品之所以稱(chēng)為周期品，是因?yàn)槠洹皟r(jià)格-需求”存在周期性的循環(huán)關(guān)系。
盡管本輪漲價(jià)是供給端驅(qū)動(dòng)的，但是價(jià)格不能漲到天上去。價(jià)格高，必然會(huì)導(dǎo)致需求下降，進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)格回落，這就是周期的內(nèi)涵。
需求的彈性實(shí)際是非常大的，近期已經(jīng)出現(xiàn)了很明顯的下游不接貨，這決定了大宗商品價(jià)格不可能持續(xù)長(zhǎng)期大幅上漲。
第二，該觀點(diǎn)是建立在“能耗雙控”的錯(cuò)誤理解之上的。
正如我們第一部分所述，“能耗雙控”是一個(gè)已經(jīng)實(shí)行了很久的政策，而且2021年指標(biāo)實(shí)際上是容易完成的，只是2021年由于某些特殊的原因（下文會(huì)具體解釋?zhuān)瑢?dǎo)致今年8月之前執(zhí)行情況非常差，這才導(dǎo)致了9-10月的集中拉閘限電，補(bǔ)上1-8月本該交的作業(yè)。
作業(yè)補(bǔ)上之后，“拉閘限電”就會(huì)告一段落，11-12月將顯著好轉(zhuǎn)。
到了明年，只要各地區(qū)吸取今年的教訓(xùn)，不再搞“假期臨近結(jié)束，才瘋狂補(bǔ)作業(yè)”，就不會(huì)再重演今年的局面。
我們基本可以認(rèn)為，2021年9-10月就是大宗商品價(jià)格的高點(diǎn)，之后將趨勢(shì)性下行（供給緩解+需求走弱）。
明年是新的考核周期，只要地方不再犯今年的錯(cuò)誤，就不會(huì)再出現(xiàn)當(dāng)前的“拉閘限電”。
綜上所述，在排除了諸多錯(cuò)誤選項(xiàng)之后，我們認(rèn)為正確答案是：
1、“能耗雙控”是一個(gè)已經(jīng)執(zhí)行了很多年的政策，每年都在政府工作報(bào)告中寫(xiě)的明明白白，只是由于之前完成的都太容易，所以沒(méi)人關(guān)注到。
2、2021年的“能耗雙控”并沒(méi)有因?yàn)樘歼_(dá)峰、碳中和而加碼，甚至是比之前更容易完成的，只是要求完成早在2020年就應(yīng)當(dāng)完成的事情而已，沒(méi)有新增要求。
3、“拉閘限電”不是指標(biāo)設(shè)置太嚴(yán)的問(wèn)題，而是9月之前執(zhí)行的太差了。
至于為何今年執(zhí)行的如此之差，我們猜測(cè)有以下幾個(gè)原因：
（1）2020年疫情后到現(xiàn)在，中國(guó)的GDP結(jié)構(gòu)出了問(wèn)題。之前每年之所以都很容易實(shí)現(xiàn)“能耗雙控”指標(biāo)，是因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在逐漸向消費(fèi)轉(zhuǎn)型，單位GDP需要的能源本來(lái)就是下降的；然而，2020年疫情之后，內(nèi)需顯著弱于疫情前，而出口顯著高于正常時(shí)期（中國(guó)出口主要是工業(yè)品，帶動(dòng)高能耗需求上升），這導(dǎo)致單位GDP的耗能客觀上難以下降。
（2）部分地區(qū)存在“碳沖鋒”的情況。根據(jù)人民日?qǐng)?bào)海外版，部分地區(qū)在2030年碳達(dá)峰預(yù)期下，將近10年理解為“攀高峰”的時(shí)間窗口，搶著上高耗能、高排放的“兩高項(xiàng)目”。
“碳沖鋒”有兩種動(dòng)機(jī)：
一是趁著碳達(dá)峰之前，抓緊上項(xiàng)目，有利于提高地方的GDP，
二是做大2030年之前的碳排放基數(shù)，從而更容易實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”。
一個(gè)技術(shù)細(xì)節(jié)是，2030年碳達(dá)峰，意味著要求2030年的“單位GDP的碳排放減少”與當(dāng)年的“GDP增速”相同，因此做大2030年之前的碳排放基數(shù)，就會(huì)導(dǎo)致2030年“單位GDP的碳排放減少”變得容易，從而容易實(shí)現(xiàn)2030年碳達(dá)峰。
（3）2020年由于疫情沖擊，沒(méi)有考核“能耗雙控”，導(dǎo)致部分省市放松了警惕，以為2021年可能也不會(huì)考核，存在嚴(yán)重的僥幸心理。
4、2021年是碳達(dá)峰、碳中和的第一年，“能耗雙控”指標(biāo)不可能放松（特別是本來(lái)指標(biāo)設(shè)置的就不高）。
綜上所述，“拉閘限電”的真相只有一個(gè)：
假期只顧著玩了（僥幸心理、碳沖鋒、GDP結(jié)構(gòu)出問(wèn)題），臨近假期結(jié)束（全年過(guò)去三分之二），突然發(fā)現(xiàn)還有作業(yè)沒(méi)寫(xiě)（“能耗雙控”指標(biāo)），而且發(fā)現(xiàn)必須要交（碳達(dá)峰、碳中和第一年），于是最后幾天瘋狂補(bǔ)作業(yè)（拉閘限電）。
這就是當(dāng)前發(fā)生的事情的全部邏輯。
既不是“反抗美國(guó)剝削”，也不是“運(yùn)動(dòng)式減碳”，無(wú)法起到提高出口企業(yè)利潤(rùn)、輸出通脹、壓低PPI的作用。
客觀地講，“拉閘限電”補(bǔ)作業(yè)，會(huì)導(dǎo)致以下幾個(gè)影響：
第一，大宗商品價(jià)格短期進(jìn)一步大漲，階段性提高PPI；
第二，進(jìn)一步抬高下游制造業(yè)的生產(chǎn)成本，利潤(rùn)繼續(xù)向上游轉(zhuǎn)移，下游、小微企業(yè)更難過(guò)；
第三，高價(jià)格下，下游對(duì)上游的需求進(jìn)一步走弱，大宗商品“有價(jià)無(wú)市”；
第四，部分生產(chǎn)停滯，經(jīng)濟(jì)增速下降；
第五，拉閘限電擴(kuò)大化，居民正常生活受到影響。
我們看不到“拉閘限電”有什么好處，基本上有百害而無(wú)一利，這難道就是所謂的“一盤(pán)大棋”？
既然“拉閘限電”有害無(wú)利，為何還要執(zhí)行？因?yàn)檎娴臎](méi)有辦法。
能耗雙控目標(biāo)是年初就定好的，而且并不難實(shí)現(xiàn)；難道能因?yàn)椴糠值貐^(qū)不守規(guī)矩，就把規(guī)矩改了嗎？
今年才第一年，如果一個(gè)不難的指標(biāo)都完不成，那以后的碳達(dá)峰、碳中和還怎么弄呢？
因此，“拉閘限電”已經(jīng)是沒(méi)辦法的事情。
唯一能做的，就是讓下游企業(yè)、小微企業(yè)盡量好受一點(diǎn)。
這也是為何我們?nèi)匀徽J(rèn)為，降準(zhǔn)、降息仍然可期的原因。
對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)配置，我們的建議是：
1、當(dāng)前的大宗商品價(jià)格已經(jīng)脫離需求，且不可持續(xù)（拉閘限電高峰是9-10月，之后將緩解，明年又是新的考核周期，只要地方吸取教訓(xùn)，就不會(huì)重演今年，更何況終端需求持續(xù)走弱）。周期意味著輪回，現(xiàn)在漲得越高，將來(lái)跌得越慘，建議回避大宗商品相關(guān)的期貨、股票；
2、債券市場(chǎng)繼續(xù)看好，內(nèi)需偏弱背景下，拉閘限電導(dǎo)致下游更難受，降成本、寬貨幣仍可期，更何況當(dāng)前的債市收益率是偏高而不是偏低；
（本篇作者：陳曦） |
|
有新帖
沒(méi)新帖
總置頂
置頂
精華貼
熱貼
普通貼