劉紀(jì)鵬：創(chuàng)業(yè)板背叛了中小企業(yè)

發(fā)布日期：2011/10/11 來源：大眾證券報(bào) 作者：劉紀(jì)鵬

劉紀(jì)鵬：創(chuàng)業(yè)板背叛了中小企業(yè)

　——寫在創(chuàng)業(yè)板開通兩周年之際

　　■劉紀(jì)鵬

　　創(chuàng)業(yè)板受益于為中小企業(yè)融資的口號(hào)和旗幟才可以登上中國(guó)資本市場(chǎng)的舞臺(tái)。然而它卻背叛了生育它、養(yǎng)育它的中小企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板為中小企業(yè)融資服務(wù)的承諾不過是一句美麗的空話，我們以為創(chuàng)業(yè)板播下的是龍種，其實(shí)生下來卻是個(gè)跳蚤。

　　十年前，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板舉步維艱，而深交所上創(chuàng)業(yè)板不成、欲恢復(fù)主板又不能也陷入困境。與此同時(shí)，全球交易所之間出現(xiàn)并購(gòu)潮。在中國(guó)，上交所和深交所的同構(gòu)化問題也被越來越多的人所詬病，上交所的一位副總經(jīng)理也幾次在不同場(chǎng)合提到深交所有沒有存在的必要。剛剛履新的深交所理事長(zhǎng)急于尋找走出困境的對(duì)策。

　　2002年6月，我國(guó)《中小企業(yè)促進(jìn)法》頒布，這讓困境中的深交所感覺到一次生存和發(fā)展的機(jī)遇的到來。陳東征理事長(zhǎng)敏銳發(fā)現(xiàn)《中小企業(yè)法》的核心是為中小企業(yè)解決融資難的問題，而這一問題又和創(chuàng)業(yè)板的產(chǎn)生密切相關(guān)。

　　于是出現(xiàn)了讓證券市場(chǎng)人士看不太懂的畫面，這就是深圳股票交易所與國(guó)家發(fā)改委中小企業(yè)司及科技部在2002年7月19日聯(lián)合召開了第一屆深交所主辦的《落實(shí)＜中小企業(yè)法＞為中小企業(yè)融資》的論壇。深交所策略性的提出創(chuàng)業(yè)板分兩步走的戰(zhàn)略，這就是“先搞中小板為中小企業(yè)融資服務(wù)，在條件成熟時(shí)再搞創(chuàng)業(yè)板為中小企業(yè)融資與科技創(chuàng)新服務(wù)”的大思路。

　　落實(shí)《中小企業(yè)促進(jìn)法》，解決中小企業(yè)融資難，必須大力發(fā)展直接融資。創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資又是直接融資的主力，它們對(duì)科技中小企業(yè)的發(fā)展也情有獨(dú)鐘。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)投資的前提是資本退出渠道要通暢，而建立通暢的退出渠道就要發(fā)展中小板和創(chuàng)業(yè)板。于是一條很自然的連接鏈條開始形成，即要在深交所先開通中小板、再開創(chuàng)業(yè)板，分步解決中小企業(yè)融資難。

　　2004年，經(jīng)過近三年的理論和技術(shù)準(zhǔn)備，一個(gè)中國(guó)特有的既像主板，又像創(chuàng)業(yè)板，取主板之規(guī)則(交易方式、監(jiān)管制度)，取創(chuàng)業(yè)板之規(guī)模，世界獨(dú)一無二的中小板誕生了。五年后，即2009年10月，相對(duì)低門檻的創(chuàng)業(yè)板也隨后開通。

　　人們對(duì)創(chuàng)業(yè)板寄予厚望，包括筆者在內(nèi)的所有專家學(xué)者都為創(chuàng)業(yè)板奔走呼好，在發(fā)展深交所內(nèi)部多層次資本市場(chǎng)同時(shí)，滿足中小企業(yè)融資的需求。中國(guó)中小企業(yè)眾多，按照投資和上市10：1的比例，三年就可以通過融資上市的帶動(dòng)效應(yīng)解決上萬家中小企業(yè)融資難的問題，真正起到創(chuàng)業(yè)板為中小企業(yè)融資服務(wù)的作用。

　　從2009年10月創(chuàng)業(yè)板開通算起，至今已近兩年。然而，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展無論在公平上還是在效率上都讓人們大跌眼鏡。兩年來，創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)只有264家，然而花費(fèi)的資金既不是像我這樣的專家學(xué)者鼓吹的用1個(gè)億左右的資金點(diǎn)燃一家企業(yè)的創(chuàng)業(yè)激情的264億，也不是這264家企業(yè)在招股書中平均每家預(yù)計(jì)募集2.5億資金的660億，而是整整花費(fèi)了1874億資金，平均每家7.1億，超募了1209億，實(shí)際融資是計(jì)劃融資的近三倍。

　　當(dāng)全國(guó)的中小企業(yè)都在資金緊張得“鬧錢荒”時(shí)，當(dāng)中國(guó)的股市慘不忍睹、排名僅先于理論上國(guó)家已破產(chǎn)的希臘時(shí)，當(dāng)中國(guó)的股民只做“捐錢”的典范卻極少有人賺錢時(shí)，這264家創(chuàng)業(yè)板公司卻閑置著高達(dá)1209億的超募資金，要么無所事事閑置浪費(fèi)，要么買房買地挪做他用。設(shè)想這1874億資金如果給2000家企業(yè)去發(fā)展主營(yíng)解決融資難，該是何等的效率。再?gòu)墓缴峡矗瑒?chuàng)業(yè)板則是個(gè)更壞的樣板。當(dāng)社會(huì)思想混亂，人民痛恨腐敗、分配不公的時(shí)候，誰能想到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行制度的不合理才產(chǎn)生了近兩年來中國(guó)社會(huì)最大的分配不公。而創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)千軍萬馬走獨(dú)木橋，只要爭(zhēng)得上市，在只對(duì)幾個(gè)“寵兒”搞市場(chǎng)化詢價(jià)的招牌下，不用創(chuàng)業(yè)，即可創(chuàng)富。截至目前，創(chuàng)業(yè)板上市的264家企業(yè)發(fā)行一完成，造就了799個(gè)億萬富翁，111個(gè)十億級(jí)富翁家族。大蛋糕不是創(chuàng)造出來，而是不合理發(fā)行制度分配而來。迄今為止，264家企業(yè)平均以63倍的市盈率，32元的發(fā)行價(jià)，已打破了人類資本市場(chǎng)史上絕無僅有的紀(jì)錄。

　　在創(chuàng)業(yè)板開通兩周年之際，基本上可以對(duì)創(chuàng)業(yè)板做兩個(gè)誤導(dǎo)兩個(gè)危害的評(píng)價(jià)，即：誤導(dǎo)決策者在我國(guó)股市如此長(zhǎng)期低迷的形勢(shì)下仍然認(rèn)為股市的泡沫很大，難以推出積極股市政策，保護(hù)投資人利益；誤導(dǎo)創(chuàng)業(yè)者，不合理的股市造富發(fā)行制度所帶來的合法資本剝奪的神話，使他們不惜通過辭職和內(nèi)部交易等各種手段放在股份的減持兌現(xiàn)上，泯滅了創(chuàng)業(yè)激情；同時(shí)，危害了后續(xù)上市企業(yè)的進(jìn)程，使得后續(xù)企業(yè)上市越加艱難；還危害了股民的利益和中國(guó)股市的健康發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板上市造富的神話還敗壞了社會(huì)風(fēng)氣。創(chuàng)業(yè)板兩年的歷史證明這是中國(guó)資本市場(chǎng)的敗筆。

　　今天盡管導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板三高超募的發(fā)行價(jià)格有所回落，但這完全是因?yàn)榇蟊P的持續(xù)低迷和人們對(duì)創(chuàng)業(yè)板的痛恨造成的。監(jiān)管者絲毫沒有進(jìn)行任何制度上的反思，不肯承認(rèn)也不肯尋找創(chuàng)業(yè)板敗筆的根源，這種在限制規(guī)模的基礎(chǔ)上，只搞個(gè)股從天花板到地板的詢價(jià)，其實(shí)是偽市場(chǎng)化。

　　縱觀創(chuàng)業(yè)板十年的發(fā)展可以看到，創(chuàng)業(yè)板受益于為中小企業(yè)融資的口號(hào)和旗幟才可以登上中國(guó)資本市場(chǎng)的舞臺(tái)。然而它卻背叛了生育它、養(yǎng)育它的中小企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)融資結(jié)盟的互助合作中沒有實(shí)現(xiàn)雙贏，為它上馬搭梯的中小企業(yè)仍然沒有解決上市難、融資難而且越來越難的問題。人們?cè)絹碓礁械剑瑒?chuàng)業(yè)板為中小企業(yè)融資服務(wù)的承諾不過是一句美麗的空話，我們以為創(chuàng)業(yè)板播下的是龍種，其實(shí)生下來卻是個(gè)跳蚤。這一已被人們普遍看到的殘酷現(xiàn)實(shí)，卻仍不足以喚醒監(jiān)管者反思的意識(shí)。這不得不說是中國(guó)股民和股市的悲哀，更是中國(guó)中小企業(yè)的悲哀。

　　(作者為我國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任、全國(guó)人大《證券法》修改小組專家組成員)

網(wǎng)友：這就是發(fā)審委幫全國(guó)股民選的好創(chuàng)業(yè)板公司嘛！

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