十年大頂？創業板危機論甚囂塵上

發布日期：2011/5/7 來源：經濟觀察報作者：黃利明

5月的第一周，創業板價格指數（399006）一直在為堅守900點而不懈努力。4月份最后一周在4月25日開局，創業板價格指數以1001.08點開盤，迅即就被秒殺——直破千點關口，這一周創業板指數累計暴跌9.15%。

在私募基金深圳同威資產的總經理李馳看來，這只是創業板漫長夢魘的開始。4月26日，李馳就以戳痛投資者神經的直言表達憂慮——“有幾人會相信中國的創業板指數1000點可能是10年的大頂？人們享受泡沫。只有當泡沫破滅后人們才開講上一個泡沫的故事，而幾乎是同時，下一個不同外形的泡沫已經在胚胎成型中。”

而本報在與一些私募基金經理、券商研究和投行人士交流時，他們也表示，創業板泡沫已然成型，雖然10年可能有所夸張。

【10年大頂？】

李馳的大膽預言可以追溯到2010年圣誕節前兩天。

當時，有網友給李馳博客貼出留言，“銀行8倍（市盈率），上證22倍，深圳主板36倍，中小板58倍，創業板83倍，中國股市20年”。

李馳隨后貼出回復“斗膽預測——創業板指數本周已經見N年大頂的概率83%”。

有人問83%是如何算出的，李馳說創業板當時的平均PE是83倍，所以戲言見頂概率83%，估計看到者僅將它當戲言。

戲言一語成讖。2010年12月20日創業板指數攀升至1239.6點，隨后就一路下泄，如今已經累計暴跌26.37%，亦成為創業板指數有史以來的最高點，如今創業板指數僅剩下高點的83%了。

上月底，李馳再度悲觀認為“創業板指數1000點可能是10年的大頂”。李馳表示，他曾在H股有過創業板投資經歷，掙過也賠過，有過教訓，因此看法更為謹慎。

“創業板一直面臨高市盈率問題，常識告訴我們，估值高的總會掉下來的。”在他看來，中國創業板短期內活躍度那么高是超級不正常的，但長期是能成功的。

英大證券研究所所長李大霄在微博表示，“市場大跌多路人馬受挫，悲觀者眾，確實市場表像非常弱。市場在為前期過于冒險投資行為付出代價，但我仍然覺得低估大藍籌投資機會仍需要堅持，雖然現在面臨巨大壓力及考驗。上證指數破2661點概率偏低。小股票風險仍要時間消化，雖然經過巨大下跌存在反彈機會。對待創業板為代表高估股票尤要警惕，創業板的長期估值高點在上市第一天就出現了。”

中投證券投資部一位人士在認可創業板高估的同時，則相對樂觀地認為，創業板不少公司的PB是2~3倍，超募資金不少，凈資產在上市之后暴增5~6倍，如果這些超募資金運用得當或用于并購，將帶來不菲的利潤貢獻，因此可大大拉升業績增速。

【4月后破發80% 】

近期創業板的暴跌，讓很多市場人士認為，中國創業板股票與價值股票正分頭踏上價值回歸路。

超募資金的適當運用暫難體現，在很多公司也成了難題。現實是，近七成超募資金仍閑置。深交所5月3日在其網站發布，創業板209家上市公司IPO融資金額達到1618億元，其中超募資金1002億元。在超募資金使用方面，截至4月底，上市公司已安排使用超募資金315.6億元，占超募資金總額31.5%。

同時，4月以來，共有16家創業板公司掛牌，其中就有10家在上市首日就跌破發行價，另有3家在后市中跌破發行價，破發占比超過80%。

根據本報統計，這16家公司的平均發行市盈率為59.26倍。其中，天澤信息自4月26日掛牌到5月5日，6個交易日已較發行價暴跌18.03%。另外，A股首家打著“研究院”名號的公司電科院(300215)登陸創業板也遭遇投資者冷遇，網上中簽率18.69%，刷新創業板中簽率的最高紀錄。

上海匯利資產管理有限公司總經理何震表示，“10年大頂”或許有點極端，但創業板確實存在泡沫。這幾乎成了私募業界的共識，而且大家配的應該都不多。中信證券一營業部負責人介紹，最近不少客戶在沽空創業板股票，短期內參與創業板的投資者不多。

在何震看來，創業板的機會還是在個股，而不少高估值的創業板公司需要5年去消化。

在不久前，王亞偉曾公開表達對新股發行機制的不滿，并在華夏兩只基金的年報中看空創業板等高估值股票，提出新三板的推出將加速創業板泡沫破裂的觀點。同時，他還提醒投資者，以創業板為代表的高估值品種面臨較大的回歸壓力。

不過，王亞偉卻選擇了個股——遭投資者冷遇的電科院，王亞偉執掌的華夏大盤精選和華夏策略精選兩只基金分別獲配23萬股，申購價卻達到了驚人的95元/股，為33家網下申購機構中最高。

【業績陷阱】

美國“股神”巴菲特的老師格雷厄姆有一句經典之言——短期來看,市場是個投票器；長期來看,市場是個稱重機。

問題是，創業板的泡沫集中在哪兒？它們中間誰有足夠的分量呢？

一些市場人士對本報表示，主要在于高市盈率下業績難以支撐，同時高市盈率下還存在包裝上市的業績水分。

何震則向記者表示，現在創業板很多還是傳統型企業，只是被推上了創業板而已，高成長性難以為繼。如果真正是新經濟、高科技，估值高是沒問題的，比如奇虎360、人人網在美國上市，發行市盈率分別是67倍和193倍。

中信證券分析師唐川認為：一、創業板泡沫主要是發行市盈率過高，是上市包裝過度；二、估值高面臨下跌的情況，導致一級市場把二級市場的空間給透支了，雖然在改善但離解決還有一段距離。如果能做好創業板退市機制，投資者的風險意識將會增強。

事實上，創業板高估值業績難以支撐，一季度已經初露端倪。

WIND統計顯示，截至5月3日，現有的209家創業板上市公司均已公布了2011年一季度業績報告。其中，一季度歸屬于母公司股東的凈利潤同比下滑的達到了48家，占比高達23.0%。其中，新寧物流一季度虧損181.05萬元，凈利潤下降幅度達177%，位居首位。

除此之外，通源石油（300164）、國聯水產（300094）、美亞柏科（300188）一季度也呈現虧損狀態。除了以上虧損的外，有5家創業板公司一季度凈利潤大幅下滑。

同時，2011年以來新上市的創業板股票中，有12只出現了一季度業績同比下滑甚至是大幅下滑的情形。

廣州證券的一位投行人士告訴記者，由于金融危機后的觸底反彈，創業板公司2009年與2010年的業績都是不錯的，特別是2009年。有不少公司是在那時候發行的，而且剛發行之時市盈率高企，因此泡沫自然存在。據他介紹，接觸的眾多創業板公司到2010年四季度就開始發現業績難以持續增長，今年一季度業績能真正持平的就算比較好的了。

關閉