實業不如PE來錢快中國越來越多企業家搞股權投資

發布日期：2011/4/27 來源：經濟參考報作者：張莫李唐寧

實業企業挺進股權投資(PE)行業的熱情在進一步高漲。據清科研究中心的相關統計顯示，2011年第一季度，大洲控股集團、中海集團、遼寧成大股份有限公司及大連一方集團等企業紛紛宣布將與金融投資機構合作設立基金管理機構，從事私募股權投資基金管理業務。

業內人士分析認為，在傳統工業盈利微薄、P E投資回報遠高于實業經營的現狀下，實業企業“蜂擁”PE業有其必然性，但全民PE背后的泡沫化現象更值得警惕。

潮起

更多實業家意欲“弄潮”PE

“我周圍很多做企業的朋友都開始做股權投資(PE)了，我也得學習和嘗試一下。”薛亮(化名)是浙江一家主營工業制造的企業的老板，近幾個月，他每個月都至少要來一次北京，但他不是為生意，而是來上北京一所大學舉辦的股權投資進修班。

薛亮告訴《經濟參考報》記者，他在上課的過程中也結識了不少來自全國各地的“志同道合”的朋友，他們都是做實業出身，之前對股權投資這行知之甚少，因為有著類似的背景，所以交流起來也特別順暢。“因為剛開始了解，我自己的企業還沒正式開始做自己的基金，不過，我已經和這里認識的朋友聯合起來投了一支自己覺得還不錯的外面的基金了。”薛亮說。

談到對PE感興趣的原因，薛亮直言，現在做實業越來越不容易，雖然自己的企業還行，但總也要“未雨綢繆”。正如薛亮所說，在當下的國內環境下，起早貪黑一年，利潤微不足道，而找準一個PE項目，動輒就有數倍利潤。在資本運作高收益的吸引下，包括大型國企、上市公司、民營企業在內的實業企業紛紛參與設立私募股權投資機構。

清科研究中心的相關統計顯示，2011年第一季度，大洲控股集團、中海集團、遼寧成大股份有限公司及大連一方集團等企業紛紛宣布將與金融投資機構合作設立基金管理機構，從事私募股權投資基金管理業務。

以服裝起家的雅戈爾無疑已經是實業企業進軍金融投資隊伍中的佼佼者。其2010年年報顯示出公司的金融投資業務的巨大收益：其品牌服裝業務去年實現凈利潤7.05億元，而金融投資業務凈利潤卻達到12 .45億元。如此不俗的成績，上海凱石投資管理有限公司可謂功不可沒。上海凱石網站顯示，該公司由雅戈爾集團與投資界一批專業人士，基于共同的經營理念成立的綜合性投資管理機構，公司注冊資本10億元人民幣，雅戈爾集團占70%。

上海凱石作為雅戈爾的資產投資管理顧問機構，投資觸角涉及包括金融，醫療健康，能源環保，先進制造在內的諸多領域。而雅戈爾日前剛剛與上海凱石繼續簽訂《財務顧問協議》，專業PE機構的設立奠定了雅戈爾在資本市場上長袖善舞的專業地位。

Chinaventure分析師馮坡在接受《經濟參考報》記者采訪時分析稱，企業成立的獨立的PE機構更接近專業化的PE機構，追求投資回報的最大化，在行業選擇方面，也不會局限于母公司所在行業。

與“雅戈爾模式”不同，也有企業選擇了在內部成立團隊，比如上海家化、盛大和騰訊，并以自有資金進行投資。馮坡說，觀察這類機構的特點可以發現，與上述獨立PE機構不同，其投資更多以戰略投資為主，以期與被投資企業形成協同效應，進而輔助企業主業的成長。

馮坡指出，這部分PE投資瞄準主業相關行業更多是出于戰略目的，對投資回報要求不高。不過，相對于進行專業化P E投資的企業而言，此類機構在最初的基金募集上會得到母公司的較大支持，募資相對比較順利。在投資方面，在母公司的主營業務范圍內會有一些資源優勢。然而，也存在其缺點，比如專業化程度不足，投資策略會受到較大局限，且決策方面會受到母公司的較多影響。

“隨著股權投資市場的火爆升溫，越來越多靠實業起家的企業開始涉足PE行業。不滿足于單純以投資人身份投資于PE基金，很多實業企業———包括大型國企、上市公司、民營企業開始參與設立私募股權投資機構，一方面希望能夠有效利用企業閑置資金，另一方面也有助于企業在相關產業的戰略性布局。相信這一現象將在2011年集中爆發。”清科研究中心發布的最新報告稱。

背后

實業不如PE來錢快？

復旦大學管理學院財務金融系教授孔愛國在接受媒體采訪時指出，很多轉向投資的企業家都是創業型的企業家，自身的事業已經有了較大的發展，而且更重要的是他們都直接或間接參與了資本市場，從金融市場當中嘗到了快速擴張的甜頭，因此，他們從實業盈利中拿出部分資金來組成基金直接參與金融市場就具有了某種必然性。他指出，公司規模越大，其在原有基礎上擴張的邊際成本就遠大于其邊際收益，這也是為什么大型公司會參與金融和投資市場，追求更高回報率的原因。比如G E資本，在G E在制造業內取得很多利潤后，用它來投資其他市場所取得的回報要遠大于在其制造業內的擴張，有些財政年度內，G E資本對G E公司的利潤貢獻會超過40%。

馮坡也表示，中國的實業企業參與PE仍將是一個比較明顯的趨勢，預計將有更多企業進入。其背后原因可能有三點：一是中國PE市場的高回報率對企業形成激勵作用；二是一些企業主業(多見于一些傳統行業)的經營及盈利前景并不理想，繼續投資的意義不大，因此希望把閑置資金投入PE行業已獲得新的成長；第三，有些企業也會以PE投資的方式進行戰略布局。

漢鼎咨詢統計數據顯示，當前國內IPO市場的回報遠遠超過海外市場。2010年，深圳中小企業板、深圳創業板和上交所IPO平均賬面回報分別為12倍、11倍和8倍，而紐交所、納斯達克、法蘭克福的平均賬面回報只有10倍、3倍和1.8倍。創業板公司在公告的股東減持事宜中，V C /PE機構占了絕大多數。而在成功減持后，這些創投企業獲得的回報也是驚人的。

馮坡指出，從中國目前投資環境來看，實業的轉向，就是因為PE投資“錢來的更快”。一方面，在金融危機以及人民幣升值、人力資源成本上升等諸多因素影響下，傳統工業領域盈利微薄；另一方面，“國進民退”、房地產行業的嚴厲調控，都在逐漸壓縮資本的投資范圍，而流動性過剩的現象依然在持續，因此，資本涌入股權投資領域實屬必然；而在資本市場，中國上市發行審核機制導致上市公司成為一種稀缺資源，國內資本市場(尤其是創業板)企業估值高居不下，進而使得PE投資的回報遠高于實業經營。

“但長遠來看，企業PE難以成為PE市場的主力，首先這類PE由于其非專業化的背景，難以吸引到更多專業化人才；其次在管理方面，也很難擺脫其母公司的影響，因而在投資決策上難以做到獨立。”馮坡說。

警惕

PE泡沫后的行業洗牌

在高回報的背后，我國PE行業同質化和高估值化的問題也越來越突出。一級市場上項目估值從原來的8至10倍市盈率，一路漲到15倍乃至20倍，這甚至高于國外成熟市場二級市場的價格。這樣的估值泡沫顯然是非理性的，使得PE投資的風險越來越大，市場缺乏理性的價值標桿。

清科研究中心此前曾對業內活躍的創投機構進行了一輪“2011年中國V C/PE市場發展調研”。對于2011年的發展趨勢，這次調研結果顯示，募資大勢或將繼續“飆升”：80.0%的創投機構預期2011年創投募資將持續火熱，17.8%的機構認為市場將表現一般，只有2.2%的機構表示對今年市場募資趨勢不太確定。

“好項目越來越難找，要價越來越高，市場也越來越混亂。”一家外資PE機構人士對《經濟參考報》記者感慨道。他說，現在市場明顯是“過熱”了，不論懂不懂股權投資或是具不具備專業的知識背景，只要有錢，他就敢做這個。而且，這些人往往還能給出比專業PE更高的價格，比如，你出10倍的價，他們肯出15倍的價。所以到最后，往往是專業的PE反而搶不過他們。

漢鼎咨詢的報告稱，在國內現存PE機構當中，真正有影響力的PE機構并不多，大多數PE專業化程度有待提高，并且其投資眼光也缺乏長遠視角，不去專注做百年老店，非常急功近利。

清科研究中心認為，一些剛成立的新機構急于在PE市場發展熱潮中分一杯羹，并未建立規范化管理機制，沒有形成完善的業務流程，例如：在投資流程中存在著盡職調查及投資決策草率、風險控制不足等問題，導致投資風險加劇。在此殘酷的市場環境下，中國PE市場從2011年起將掀起一輪行業洗牌，大浪淘沙過后，將有一批品牌機構從中脫穎而出，也將有很大一部分機構由于經營不善、風控不嚴、投資失利等因素被淘汰出局。

關閉

實業不如PE來錢快 中國越來越多企業家搞股權投資

實業不如PE來錢快中國越來越多企業家搞股權投資