全民PE時代來臨專家詮釋“PE腐敗”和“PE過熱”

發布日期：2010/7/10 來源：證券日報

　　面對全民PE時代的來臨,平安銀行副行長王燕輝表示：真正優秀的PE機構不但在投資環節需要有一雙慧眼去發現價值，在投資管理環節更需要有一雙妙手為受資企業提供增值服務，創造價值。

　　□ 本報記者夏芳

大量中小企業IPO進程中匪夷所思的行業亂象

私募股權PE式腐敗的危害已經超過內幕交易成證券市場最大毒瘤

PE亂象：瘋狂的PE浪潮、私募股權PE腐敗潛伏在水底

　　創業板的推出，讓那些曾經潛伏在企業中的VC/PE們從幕后走到了臺前，本土PE業迅速進入暖春，并不斷升溫。有人驚呼：中國進入全民PE時代。PE“過熱”，“PE腐敗”的議論也跟著熱了，并且成為各大媒體炒作的焦點，為此，《證券日報》記者采訪了在PE業有著深厚研究的平安銀行副行長王燕輝，看看他是如何從專業的角度來看待國內PE業的現狀。

　　美歐市場少聞“PE腐敗”一說

　　《證券日報》：王行長在PE領域有著很深的研究，您怎么解讀所謂的“PE腐敗”？

　　王燕輝：何謂腐敗？學術上自有定義。“PE腐敗”則是個新詞，而且，何謂“PE腐敗”？多半是一個中國式問題。PE行為可以分成“是否違法（違規）”、“是否刻意鉆法律空子”、“是否符合特定的價值準則與道德標準”和“對實體經濟是否起好作用”四個層次。哪些行為是“PE腐敗”，讀者可以自己判斷。北大PE班

　　在發達的美歐PE市場，可以說幾乎見不到“PE腐敗（PE Corruption）”的說法。當然，這并不是說國外的PE多么受公眾和媒體的認同和歡迎。恰恰相反，PE可以說是毀譽參半和最有爭議的金融中介。

　　《證券日報》：PE作為金融中介，如何來界定它是否違法或違規？請問，您是怎么看外界對PE的指責？

　　王燕輝： PE行走在非有效市場，常常利用人脈資源和內部信息。招徠猜疑本是宿命，不足為怪。“總統俱樂部”的戲稱就暗示了凱雷等“裙帶資本主義（Nepotistic Capitalism）”或“近水樓臺式資本主義（Access Capitalism）”的嫌疑。但是，“近水樓臺先得月”卻不等于法律意義上的“內幕交易（Inside Trade）”。“合法”與“違法”，至少在他們那里有比較明確的界限。其次，“是否刻意鉆法律空子”，應該主要是法律本身和政府監管的問題。例如“黑石稅案”與韓國“孤星——外換銀行案”等引發的PE的適用稅率和跨國PE交易的稅收監管問題。因此，如果PE刻意鉆了法律的空子，老外通常也不是指責其腐敗，而是要求完善法律和加強監管。再次，你可以不喜歡它乘人之危的“禿鷲風格”，你可以憎惡它撤換管理層、裁減冗員的冷酷無情，因而你可以稱其為“門口的野蠻人”。但是，這不僅要看你選擇何種價值準則和和道德標準（贊譽者就認為PE能促進公司治理的改善和效率的提高，因而提升了股東價值），而且實際上它基本等同于最后一個層次，即PE“對實體經濟是否起好作用”。而這個問題的答案需要實證研究做支撐。北大PE班

　　《證券日報》：PE對實體經濟起到的作用，體現在哪些方面？

　　王燕輝：PE對實體經濟的影響可以概括為六個方面：第一，PE對行業增長及其波動的影響；第二，PE對長期投資的影響；第三，PE對產出、工資和生產率的影響；第四，PE對就業的影響；第五，PE對公司治理結構的影響；第六，PE對公司管理實踐的影響。大量實證研究表明：PE對實體經濟的影響基本是正面和積極的，即使在就業和工資方面，也并無持久和顯著的負面影響。

　　《證券日報》：針對國內出現一些關于投行的案例，如浙江紅鼎和上海匯樂案，近日又曝出國信證券投行四部原總經理因在執業過程中違反規定，在IPO之前以其妻名義參股其團隊保薦或跟蹤過的企業而被開除事件。在業界引發“PE腐敗”風波，請問，您對此事件是怎么看的？

　　王燕輝：投融資領域的種種“腐敗”行為是令人深惡痛絕的。但是，前者是觸犯刑律的“亂集資”案，后者是典型的投行人員違規（沒有研究當事人是否違法），與PE并無干系，而這些事件卻硬被扣上“PE腐敗”的帽子，對年輕的本土PE業實在并不公平。但是，在一個腐敗普遍的環境里，不分青紅皂白，把投融資領域的各種違法亂紀行為都一律算做“PE腐敗”，則是蹣跚學步的本土PE業無法承受之重。

　　傳播正確的PE理念

　　分清真假PE

　　《證券日報》：請問您是怎樣看待國內所謂的全民PE“熱”？

　　王燕輝：鑒于LP的缺乏和GP募資難，也許“熱”本身不能說就不好，但“過熱”必定泥沙俱下，亂象叢生，風險增大。而且，中國的“PE熱”還是“快熱”，“快熱”更好不了。你都不知PE為何物，就稀里糊涂PE了；別人也不知PE為何物，也就當你是PE，于是你稀里糊涂被PE了。

　　另外，不是任何投資行為都可以算做PE的。PE有其基本業務模式、本質屬性和核心理念。PE以一種財務投資機構適當集中持股（或控股）的私人公司治理結構取代家族控股、實業公司控股、分散持股、政府控股或公眾公司的公司治理結構，使目標企業能夠追求股權本身的（中）長期價值。北大PE班

　　作為一種專家理財的集合投資工具，PE基金的管理人GP有相當高的專業門檻。現代PE業已經從當初的“小角色”成長為“華爾街之王”，并已進入機構化時代。雖然在當今的PE者中也不乏那些假PE，只是普通的個人投資者、甚至是盲目的炒家、“羊群效應”中的“羊”。

　　PE當自省 PE業將轉型

　　《證券日報》：針對國內很多PE喜歡做Pre-IPO投資，而不注重投資后的增值服務，這對于PE行業發展會起到什么樣的影響？

　　王燕輝： PE本來就行走在非有效市場，上市前投資更是瓜田納履，李下整冠，自然易生是非。即便不被指責為“PE腐敗”，也難避“搭便車”之嫌。此外，地方政府引導基金和國有控股背景的銀行系、券商系PE如雨后春筍般涌現，公共資金大量進入PE，潛在的利益沖突也確實令人擔憂。

　　在美歐PE市場，其實少有Pre-IPO投資。實際上，在后危機時代，新的產業正在孕育，經濟增長方式也將逐漸轉變，新的投資機會將不斷出現。而且，真正優秀的PE機構不但在投資環節需要有一雙慧眼去發現價值，在投資管理環節更需要有一雙妙手為受資企業提供增值服務，創造價值。如果不能提供增值服務，如果只是爭搶上市前期項目，PE業存在的理由就不充分。這樣的錢傳統銀行就可以提供，企業不需要付出昂貴的股權成本，投資人也不需要承擔同樣昂貴的管理費和業績分紅，要你PE何用？盡管在一定時期，上市前投資有可能是許多PE理性的選擇，而一些具有超越市場背景的PE也確實總能拿到上市前項目。

　　《證券日報》：請談談國內PE業的現狀？

　　王燕輝： PE不是投資銀行，僅做上市前項目成就不了一個優秀的PE，而整個PE業需要有更多真正的VC（早期風險投資）和更多優秀的Buyout（收購基金），PE業結構將由發展期投資為主的“橄欖型”逐步向風險投資和收購投資為主的“啞鈴型”轉變，PE的增值服務含量將日漸提高。

　　對上市前投資監管要加強

　　《證券日報》：對于那些喜歡上市前投資的PE，應該在哪些方面進行監管比較好？

　　王燕輝：對上市前投資，三個方面的監管都需要加強：一是，投行從業人員及其配偶、近親參股其保薦或跟蹤過的企業的“內幕交易”和“關聯交易”；二是券商直投業務和保薦業務的利益沖突和風險分隔；三是對上市前一定時間內的所有PE融資，如果不能規定一個“禁止期”至少應該在招股說明書中披露上市前突擊引入的PE能提供什么增值服務。

　　 “熱議”也許不完全是壞事，它引起各方重視。而中國PE業剛剛起步，社會應該理性對待。國家不斷出臺相關法律法規政策，相信，在政策的管束下，中國的PE業會是健康的發展。

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