股指期貨：中國“最大的賭場”？

發(fā)布日期：2010/5/1 來源：英國《金融時報》作者：羅伯特•庫克森

中國投資者熱愛新型金融產(chǎn)品。他們的熱情有時近乎狂熱，這解釋了為何在上海市場，新股上市時價格會一飛沖天，也解釋了為何本地股票基金在推出當(dāng)日就能募集到數(shù)十億元人民幣的資金。

但即便是老練的市場專業(yè)人士，也對投資者擁抱股指期貨的熱情感到驚訝——這是中國自上世紀(jì)90年代中期推出的首個金融期貨，于兩周前推出。

“成交量超出了所有人的預(yù)期，” Newedge上海首席代表迪安•歐文(Dean Owen)表示。Newedge是一家法國期貨經(jīng)紀(jì)商，與中國中信集團(Citic)有一家合資公司。

事實上，上周二，也就是交易啟動后的第三天，中國金融期貨交易所(CFFE)的股指期貨成交量已經(jīng)超過了上海證交所(SSE)的股票成交量。

股指期貨合同允許買賣雙方在某一指定日期，根據(jù)事先商定的價格買進或賣出一個股指。中國首個股指期貨產(chǎn)品基于滬深300 (CSI 300)指數(shù)。該指數(shù)涵蓋滬深兩市最具代表性的藍籌股。首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月合約。

每手合約的價值是用股指點數(shù)乘以300元人民幣（約合44美元）。例如5月合約目前的交易點數(shù)在3200左右，這意味著其價值大概為96萬元人民幣。而周二，有近14萬手此類合約易手，總價值達1340億元人民幣。

鑒于中國政府已頒布法規(guī)，禁止經(jīng)驗不足的投資者涉足指數(shù)期貨市場，這種交易量的飆升就顯得更為驚人。投資者必須要通過一場考試，并滿足一系列苛刻條件，包括教育背景、信貸紀(jì)錄、月薪和流動性資產(chǎn)等。

盡管存在這些限制性措施，而且經(jīng)過了三年多的準(zhǔn)備，但股指期貨市場的開局似乎仍不太符合監(jiān)管部門的期望。這個市場成為了富有投機者的樂園，而不是機構(gòu)投資者為股票資產(chǎn)組合對沖風(fēng)險的場所。

“目前股指期貨市場被散戶投資者主宰，而這正是監(jiān)管部門和證交所希望避免出現(xiàn)的情況，”歐文表示。“很明顯，散戶投資者并沒有把股指期貨當(dāng)做針對自身股票資產(chǎn)組合的對沖工具。”他指出，來自浙江的富豪占據(jù)了股指期貨市場的大半壁江山，而他們中許多都是老練的大宗商品期貨交易者。

超過90%的交易都在當(dāng)天交割完成，表明了該市場的短期和投機性質(zhì)，這種追求利潤的連珠炮交易被稱為“超短期交易”(scalping)。

例如，本周二，投資者交易了14萬手5月合約。然而，到閉市時，只有不到7400手合約仍處于未交割狀態(tài)。而在西方期貨市場，所謂的“未平倉頭寸”(open interest)通常要高于日成交量。

“我們還處于‘新事物'的興奮期，” 摩根士丹利(Morgan Stanley)中國策略師婁剛(Jerry Lou)表示。“市場將在中長期內(nèi)逐漸成熟，但就目前而言，它更多地將是一種以更高杠桿率進行投機的方式，而不是對沖工具。”

或許正因如此，中國證監(jiān)會(CSRC)上周發(fā)布了交易指引，允許本土證券公司和證券投資基金參與股指期貨交易，但只限套期保值，不得以投機為目的。

證監(jiān)會還表示，將很快出臺針對合格境外機構(gòu)投資者(QDII)的相關(guān)法規(guī)。此舉將使外資基金擁有一種對沖中國動蕩股市下行風(fēng)險的工具。今年以來中國股市累計下跌11%。

行業(yè)專家表示，麻煩在于，股指期貨目前走勢獨立，對于作為基礎(chǔ)的股市走向沒有多少前瞻作用。

一名投資者將股指期貨市場描述為中國“最大的賭場”。他表示，該市場非但沒有成為穩(wěn)定性的來源，反而只會加劇更廣泛金融市場的動蕩。

譯者/何黎

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