合伙制私募基金“有限合伙制”的四大難題

發(fā)布日期：2010/3/15 作者：肖永潔

　　去年7月中登公司暫停了信托開設證券賬戶，至今已有半年多的時間且未有任何“開閘”跡象，雖然每個月仍有新產(chǎn)品陸續(xù)發(fā)行，但多是利用信托公司原有的存量賬戶，且此類“稀缺資源”總有耗盡的時候，未來陽光私募如何發(fā)展壯大始終是各家私募管理人煩惱的問題。

　　近期，由銀河財富資產(chǎn)管理有限公司發(fā)起的一只投資于二級市場的合伙制基金“銀河普潤”引起了多方關注。該基金利用2009年底施行的修改后的《證券登記結算管理辦法》中允許中國合伙企業(yè)開立證券賬戶的條款，通過成立有限合伙企業(yè)，以普通合伙人的身份發(fā)起基金。所謂有限合伙制基金，是指投資者與管理人簽訂合伙協(xié)議，共同出資結成合伙關系，所有資產(chǎn)均交由管理人管理運作，投資者只在其出資范圍內對合伙債務承擔有限責任，而管理者對合伙債務承擔無限責任的基金組織形式。

　　證券投資類私募嘗試有限合伙制模式，主要是借合伙企業(yè)可以開立證券賬戶的契機，規(guī)避信托不能開戶的障礙。
但這種模式是否能得到進一步的推廣受制于以下幾個難題。

　　一、合伙制私募基金如何“陽光化”？當初私募借助信托平臺的重要原因是希望以具有公信力的業(yè)績來吸引投資者，擴大資產(chǎn)管理規(guī)模，可以說沒有陽光化，就沒有私募行業(yè)的發(fā)展，而就目前“銀河普潤”的信息披露情況來看，還沒有陽光化的味道；

　　二、合伙制私募基金如何解決進出問題？根據(jù)《中華人民共和國合伙企業(yè)法（修訂）》的規(guī)定，新合伙人的入伙及原合伙人的退伙須經(jīng)全體合伙人一致同意，并去工商局變更登記。因此，與信托產(chǎn)品只需繳付認購、贖回費相比，合伙制基金的進出成本可能更高；

　　三、合伙制私募基金如何保障資金安全？在信托模式下，資金安全由托管銀行提供保障，2007年頒布的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》要求“信托計劃存續(xù)期間，信托公司應當選擇經(jīng)營穩(wěn)健的商業(yè)銀行擔任保管人”，而《合伙企業(yè)法》中并未就保障合伙人出資的安全性做出特別規(guī)定；

　　四、合伙制私募基金如何接受監(jiān)管？通過信托公司發(fā)行的陽光私募產(chǎn)品，依據(jù)《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，由“中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會依法對信托公司管理信托計劃的情況實施現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場監(jiān)管”，而合伙制私募基金的性質是個企業(yè)，監(jiān)管部門為工商行政管理局。由于合伙企業(yè)沒有資本維持的要求，所以工商局對其的監(jiān)管主要集中在合伙企業(yè)設立條件的審核，而不是基金的日常經(jīng)營情況。

　　此外，有限合伙制模式下投資者所需承擔的稅賦，包括企業(yè)營業(yè)稅、個人所得稅等，也是需要關注的問題。

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　　好買基金研究中心肖永潔

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