什么是私募股權投資基金、PE的運作原理？

發布日期：2009/7/25 作者：潘大

【什么是私募股權投資基金（PE）】

　　　　私募股權投資，即Private Equity，簡稱PE，是指投資于非上市股權，或者上市公司非公開交易股權的一種投資方式。私募股權投資的資金來源，既可以向社會不特定公眾募集，也可以采取非公開發行方式，向有風險辨別和承受能力的機構或個人募集資金。由于私募股權投資的風險較大，信息披露不充分，故往往采取非公開募集的形式。近年來，出于對流動性、透明度和募集資金的考慮，上市的私募股權投資基金的數量有所增多，今年6月22日在紐交所上市的黑石集團就是一個例子。
　　
　　　　私募股權投資基金的投資方向是企業股權而非股票市場，即它購買的是股權而非股票，PE的這個性質客觀上決定了較長的投資回報周期。私募股權基金主要通過以下三種方式退出：一、上市（IPO）；二、被收購或與其它公司合并；三、重組。投資者需注意，私募股權投資基金與私募證券投資基金（也就是股民常講的“私募基金”）是兩種名稱上容易混淆，但實質完全不同的兩種基金。
　　
　　　　私募股權投資基金的主要組織形式是有限合伙制（Limited Partnership），其中私人股權投資公司作為普通合伙人，基金整體作為有限合伙存在。基金主要從有限合伙人處募集款項，并由普通合伙人作出全部投資決策。基金在其存續周期中一般會作出15項到25項不同的投資，每項投資的金額一般不超過基金總金額的10%。普通合伙人報酬的主要來源是基金管理費，另外還包括業績傭金。一般情況下，普通合伙人可獲得基金總額2%到4%的年度管理傭金以及20%的基金利潤。私人股權投資基金的投資回報率常超過20%，如從事杠桿收購或早期投資則回報率有望更高。
　　
【私募股權投資基金能獲取較高收益的原因】

　　　　潘大認為，私募股權投資基金之所以能獲取較高的收益，原因主要有兩點。首先，私募股權投資基金不僅僅提供狹義的貨幣形態資本，其同時也提供企業家才能（Entrepreneurial Talent）這個生產要素。在不考慮其企業家才能的情況下，單純地用貨幣形態資本做除數，得出的收益率就會較高。私募股權基金最大的一個特點就是要介入公司的管理，而不僅僅是幫助被投資人獲得發展所需的貨幣資本。PE在介入后，會利用自身管理學、金融學、市場學等多層次的專業知識幫助被投資企業穩健有序地發展，而這部分管理技能是很多處于初創期和成長期企業的管理層所不具備的。這種類型企業的管理層，多數屬于技術方面“高手”和“專家”，但是對企業管理基本上是狗屁不通的。企業如長期被這種類型的管理層所控制，不僅不能對企業的發展起到促進作用，反而會起到阻礙作用。在中國，這種例子舉不勝舉，像五筆字型的發明人王永民、金山的雷軍、豪杰的梁肇星等，無不是在技術、市場占據絕對優勢的情況下，喪失了行業的領先地位。潘大認為，上述情況的發生，就是缺乏PE對其修理的原因。正面例子當然就是盛大娛樂（Shanda Entertainment, NASDAQ: SNDA）了，盛大經過的修理，不僅在納斯達克上了市，而且公司治理也今非昔比。
　　
　　　　私募股權基金能獲取較高收益的第二個原因就是成功地將資本與企業家才能這兩項生產要素有機的結合了起來，產生了1 + 1 > 2的效果。20世紀初期，資本與勞動力這兩項生產要素的緊密結合是促進當時生產力飛躍的一個重要原因，典型的案例包括效率工資（福特汽車首創）、員工持股計劃等。在21世紀初，資本與企業家才能這兩項生產要素的有機結合再次創造了巨大的生產力，其中一個重要體現就是PE的興起。
　　
【三一重工執行總裁向文波為什么要炮轟凱雷收購徐工案】

　　　　作為今天文章的案例，潘大準備和各位投資人談談凱雷收購徐工（000425）的事情。凱雷是較早進入中國內地的PE，但是長期不為群眾所熟知。但是，自從去年其收購徐工的方案被三一重工（600031）執行總裁向文波炮轟后，凱雷變得人盡皆知并成為投資人街談巷議的熱門話題。向文波炮轟凱雷收購徐工案深層次的目的是什么，這個事件又將對三一重工產生什么樣的影響？潘大今天就與各位投資者聊聊這個話題。
　　
　　　　相信對重型機械類上市公司有一定研究的投資人都清楚，目前中國的工程機械行業處于非常難得的“戰略機遇期”；這個機遇期一過，行業內各公司的市場份額和行業地位就將處于相對穩定的階段。潘大認為，凱雷并購徐工，給徐工補充資金是次要的，重要的是其介入徐工的管理后將極大地提升徐工集團的治理水平，這將為三一重工創造一個強有力的競爭者并極大地損害三一重工的戰略利益。至于向文波言論里提到的害怕外資控制了中國工程機械制造業，潘大認為是站不住腳的。私募股權基金的本質屬性決定了其必然會在未來以某種方式退出并獲取利益；而在PE退出時，交給社會公眾投資人的是一個管理模式先進、制度設計嚴密、贏利能力優良、發展穩健可持續的公司。向文波此番舉著民族主義的大旗發表的言論，其本質是忽悠大部分國人不懂得私募股權投資基金的基本運作原理。
　　
　　　　但是從三一重工股東的角度講，又不得不佩服向文波的國際化思維和高超的媒體公關能力，正是因為向文波的成功攪局，三一重工獲得了幾十年難遇的發展機遇。也正是因為這個原因，不少QFII入駐三一重工前十大流通股東，而三一重工的股價也一路走高。這個案例充分證明了潘大一貫宣揚的QFII投資戰略優于本土機構的觀點。對于新入市的中小股民，潘大愿意再一次不厭其煩地講，跟莊也是要跟對才有的賺，跟QFII要優于跟國內基金。
　　
　　　　鑒于三一重工管理層能力優秀、公司戰略清晰、業務發展穩健、競爭對手弱勢，潘大要旗幟鮮明地給予其增持評級；當然，這并不代表構成任何直接或間接的投資建議。

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