創業板的機會與難題

發布日期：2009/5/12 來源：沃頓知識在線

中國創業板的推出給亟待融資的企業帶來機會，但也面臨市場的不穩定因素和監管難題

中國證監會（CSRC）在3月底公布了在創業板上市的規定：《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》，辦法已于5月1日起生效。有關審計委員會和保薦人的規定也已出臺。

該板塊是為高成長型的、有自主創新能力的，且急需融資的創業公司專門設立的。這項舉措受到了風險投資人士的廣泛歡迎。但是，也有一些投資者擔心在創業板上市的企業將具有高風險。同時，由于其他國家和地區的許多創業板面臨困境，他們對中國創業板的發展前景也表示懷疑。但是，在創業板啟動前至少有一點很明確：等待上市的企業為數眾多。

支持者，比如深圳市創業投資同業公會秘書長王守仁認為，“隨著創業板的啟動，資本市場將會進一步發揮其有效配置金融資源的作用，從而推動資源轉化為生產力，成為‘第二次產業革命’的重要動力。”他還表示，現在是推出創業板的良好時機。隨著四萬億元經濟刺激方案和產業促進計劃的出臺，再加上上證綜指逐步攀升到2300點以上，投資者的信心正在恢復。”

德同資本管理有限公司（DT Capital Management）是總部設在上海的私人股權投資公司，公司創始人及董事總經理田立新（Joe Tian）也認為現在是推出創業板的好時機，并指出在創業板上市的需求很旺盛?！吧鲜腥谫Y或是在股市退出的需求日積月累，已經大到讓決策者無法忽視的程度了。創業板的推出當然是一件好事。投資需要退出機制。退出渠道越多，回報就越好，投資也就越能實現價值。道理就是這么簡單?！碧镞€表示，對純美元基金而言，創業板目前還不能讓他們直接獲益。

迫不及待的企業

《辦法》規定了股票發行人的條件：最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業收入不少于五千萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于百分之三十；發行后股本總額不少于三千萬元；發行人應當主要經營一種業務。創業板還將為投資人設定風險容忍度標準。近期還將頒布有關實施細則，具體包括上市申請文件和招股說明書指引等。

符合創業板上市條件的國內公司數量似乎很多。國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松日前在一期央視節目中表示，“因為長期以來我們直接融資不夠發達，累積了大批達到要求的企業，這是我們創業板發展的獨特優勢。即使按照目前創業板嚴格的盈利標準，我們有少則三五千家，多則上萬家的備選企業。”

據本地媒體報道，深圳官員稱僅深圳市就有1100家企業基本達到創業板上市財務指標，其中有100家企業已經開始改制上市的實質性操作，并有35家企業作為重點培育對象。與此同時，湖南省大約有100家企業希望申請在創業板上市，其中50家已經與證券公司簽署了上市輔導協議。江蘇省有130家企業接受了上市輔導。平安證券總裁薛榮年透露說，公司已經儲備了100多家創業板上市資源，他推測全國等待在創業板上市的企業至少有1000多家。

創業板能否幫助解決中國中小企業融資難的問題？張斐，一家香港基金公司駐上海的投資經理，認為回答是肯定的，至少對部分企業而言是如此?！般y行不肯放貸給中小企業；私募籌集的資金又不夠。地下借貸是非法的。因此，他們只能去創業板融資。但是，鑒于創業板的容量有限，并不是每一家急需資金的企業都能在該板塊成功上市?！迸c此同時，他表示，創業板的推出還為投資渠道有限的國內投資者開辟了一個新的投資渠道。

但是，創業板不可能解決所有中小企業的融資問題。在四月中旬舉行的博螯中國論壇上，中國證監會副主席姚剛表示，創業板的推出并不能完全解決中小企業融資難的問題，他說：“但是中小企業如果能夠通過資本市場達到提升自己、優化資源，會帶動很多行業的發展。而風險投資和私募股權投資進入市場，將起到很大的示范效應。從這個角度來看，就不能僅僅看有多少企業上市融多少錢，而要看它的帶動效應?！?br>

“過山車”的風險

盡管創業板的推出在風險投資行業引起了明顯的興奮情緒，然而，一些市場投資者和觀察人士仍然提出了自己的疑慮?！爸袊墓墒芯拖笫沁^山車：在高速中顛簸前行，然后一落千丈。平均來看，投資者的回報少得可憐，”基金經理張斐說道，“大多數在創業板上市的企業將非常平庸，而且他們已經在一級市場上獲得溢價。我認為這些公司在短期內對投資者有投資價值，但是我對其長期的投資價值并不確定?！?br>

“事實可能不如我們想象的那樣理想，”張提醒道，“對主板的監管還不太健全。而鑒于上市公司的高風險特性，創業板實際上將對監管能力提出更高的要求。那些小型的高風險企業需要更強、更嚴格的監管在信息披露和內部交易管理方面還有很多工作要做。連主板都還沒有解決好這些問題，創業板又能如何呢？”當然，他指出，中國股市的成熟和完善需要時間，創業板也是如此。

水皮先生是《華夏時報》的總編輯和知名金融評論員，他在媒體上提出，主板有兩個問題亟待解決：一是發行制度，二是對非流通股的處理辦法。他認為如果在創業板推出之前能將上述兩大問題解決，那么結果可能會更好。上海復旦大學的金融業研究員陸志明對上述觀點表示贊同：“坦率地講，我認為提高主板上市公司的質量并提高主板監管能力更為重要。否則的話，創業板有可能成為另一個超級投機市場，它將難以給高科技創業公司的投資帶來真正的價值?！?br>

到2008年底，全球約有12家創業板關閉，部分留存的創業板仍在苦苦掙扎。例如，香港創業板已形同雞肋，近幾年只吸引了少數公司前來上市。

陸志明認為，主板的首要問題是有關信息披露的監管和對投資者利益保護不充分。他指出，“部分公司做假帳的主要原因在于處罰力度太小。在當前的環境下，監管部門必須采取更為嚴厲的處罰手段?！标懻J為，最好的創業板是美國的納斯達克。而很多其他國家的創業板都失敗了，“為什么？原因很簡單：他們無法控制上市公司的質量或是投資者的投機行為。”

德同投資的田立新對此并不認同：“與二級市場上的投資者相比，我們更加看好在創業板上市的公司的質量。我們在投資企業之前，首先看的是管理團隊的質量。如果他們能在公司上市之前就有出色的業績，那又怎么會在上市后突然開始走下坡路呢？如果團隊未能達到標準，我們為什么要去投資他們呢？我們一般是按上市公司的標準來對他們進行評估的。所以，至少對人這個問題，我們是充滿信心的。但是，創業公司最終是否真地會成為象微軟或谷歌這樣的行業巨擘？這種可能性可不是100%的。”

高風險高回報？

另一方面，田指出此種高增長的公司將為投資者帶來更多的機會。“如果你觀察多數創業公司的發展模式，你會發現一開始是緩慢的上升，然后急劇上升，接著是爆炸式增長，最后會進入平穩發展階段?！比绻鲜心技Y金可以幫助公司進入爆炸式發展階段，他認為，企業家、股東、投資人及風險投資者都將獲益。當然，創業型公司也很容易失敗。田承認，“在市場、技術或宏觀環境方面總是會有風險的。但是，創業板是個高風險、高回報的板塊?！?br>

不僅如此，民營中小企業是整個經濟當中最活躍、最努力以及最具創新力的板塊，田指出：“決策者充分意識到中小企業對整個社會的貢獻，但是中小企業卻幾乎沒有什么政策扶持。而創業板正可以帶動社會其他資源給予他們支持?！?br>

更高的監管要求

程堅是上海的一位投資經理，他指出，監管部門的首要任務是控制在創業板上市的公司質量以及發展潛力。在前述的采訪中，國務院發展研究中心巴曙松強調說，最重要的是適當區分同樣位于深圳證券交易所的創業板和中小板兩者之間的定位。另一方面，他指出，證監會對創業板上市公司的保薦人提出了更加嚴格的要求，這將在一定程度上降低投資者的風險。

還有一項能夠降低風險的重要舉措是加強對退市機制的管理。武漢科技大學的董登新教授認為，高風險意味著失敗率較高，因此退市比例也應較高。創業板需要設立嚴格的退市標準，而且要予以嚴格的執行。

獨立經濟學家、中國經濟評論家謝國忠，在對創業板的分析中認為，從融資角度，為了避免創業板成為以融資為目的的圈錢樂園，應該加強進出機制的設計。目前中國的證券市場，進入和保持交易資格都很容易，但是退出機制卻很不健全。“創業板追根溯源，與以IT技術為代表的第三次科技革命有關。美國的納斯達克交易系統取得了空前的成功，以微軟、蘋果、谷歌等為代表的相關公司，成為這個時代的代表。在風投和直投的幫助下，投資者享有長期投資的盈利價值。這一潮流的關鍵和根本在于科技創新?！?br>

那么為什么日本和德國的創業板沒有取得同樣的成功呢？謝問道。他認為答案在于這兩個國家的經濟以那些百年老企業和大公司為主導，在這樣的經濟秩序下，小企業不大可能自由成長，宏觀環境又缺乏支持。所以，問題在于：在多大程度上一個社會能夠容忍一家私人小企業的蓬勃發展？謝國忠認為，很多國家都和日本德國擁有相同的文化價值傳統。

德同投資的田立新認為，最終，用一句中國俗語來說，創業板要“摸著石頭過河”：你肯定可以過去，而且也是前進的好辦法，但是必須預計到前途有復雜因素的存在。市場的反應過度或沒有反應都是一種風險。

在目前階段，還難以預料創業板將會如何表現。田立新表示，根據他和有關監管部門的溝通和交流，“決策者已經從其他國家和地區的創業板的發展過程中汲取了經驗教訓?！蓖顿Y者當然希望如此。

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